基金子公司：在奔跑中调整姿态.docx

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基金子公司

在奔跑中调整姿态

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“在奔跑中调整姿态。”用这句话描述已诞生两年多的基金子公司再恰当不过。根据中国证券投资基金业协会的数据，截至2014年末，基金子公司的管理资产规模达3.74万亿元，较2013年末激增2.77万亿元，增幅高达285.6%。[1]然而，从呱呱坠地就一直向前奔跑的基金子公司也出现了各种“生长痛”：IT系统落后、风控制度欠缺、管理机制不完善等。尽管行业凭借通道业务实现了规模急速膨胀，但核心竞争优势在哪里？多数基金子公司还在摸索。

“居安思危，思则有备，有备无患。”2014年，顶着“打破刚兑从基金子公司开始”的压力，基金子公司在努力化解兑付风险的同时，加速寻找新业务突破口，并取得了初步成效。展望未来，基金子公司将充分利用自身灵活高效的机制优势，借力强大的股东资源，从通道业务转向主动管理业务，从量变积累成质变，大力开展高附加值的机构业务、投行业务，形成专业化、差异化的多元发展优势。

一行业发展情况

中国证券投资基金业协会数据显示，截至2014年末，共有74家基金子公司成立并开展资产管理业务，较上一年新增了15家；管理的资产规模为3.74万亿元，同比增长285%，其中通道业务规模2.23万亿元，占比59.6%。

尽管基金子公司因过于依赖通道业务而备受诟病，但通道业务作为一种过渡性的业务形态，确实解决了基金子公司发展初期的“温饱”问题。随着专业水平和经验的提升，低附加值的通道业务正在向高附加值的主动管理业务转变。除通道业务以外，剩下的约四成管理资产规模主要来自合作管理类和主动管理类产品。截至2014年末，基金子公司这两类产品规模合计达1.51万亿元，占比40.4%。合作管理类产品的资金和资产两端虽然也可能把控在同一机构如银行手中，但基金子公司承担了部分风险管理及信息披露的责任，因而不能简单地将其归类于通道业务。

而正是通过合作管理类业务，基金子公司不断积累了与机构大客户的相处之道，摸索最适合的产品形态，试探最匹配的资产类型。从投资到募集再到产品管理，基金子公司渐渐寻找到了通道业务的附加值所在。从产品类型上看，一对一产品存续3635只，管理资产规模2.33万亿元，占比62%；一对多产品存续5754只，管理资产规模1.41万亿元，占比38%。

从产品投向上看，自创设以来，基金子公司就以融资业务为主，有“类信托”之称。其投资方式主要采用债权融资、财产收益权融资以及带回购条款的股权融资。另外，2014年随着资本市场走强，基金子公司证券投资规模同比增加3202亿元，增长了7.3倍多（见表1）。

表1基金子公司产品投资方式情况

从基金子公司产品的委托资金来源看，银行成为基金子公司毋庸置疑的第一大客户，这与通道业务主要为银行提供表外信贷服务的特征相一致。同时，基金子公司也有近三成的个人+企业客户，体现了一定的财富管理能力（见图1）。截至2014年末，在74家基金子公司中，资产管理规模前排10位的基金子公司管理资产规模合计约为2.01万亿元，约占全行业总规模的53.7%（见表2）。

图12014年末基金子公司产品投资者分布

表22014年末管理资产规模前10的基金子公司及其管理资产规模

二基金子公司的股东背景分析

从2012年11月首批基金子公司获准设立到2015年2月，共有74家公募基金获中国证监会批复设立基金子公司。以“××子公司”为一个名称本已很具有特色，各家基金子公司的注册公司名称也是各有千秋。目前，在74家基金子公司中，有47家公司的名中有“资产管理”字样，3家包含“财富管理”字样，5家包含“财富资产管理”字样，15家包含“资本管理”字样，包含“投资管理”“财富资本管理”“资本财富管理”“资本资产管理”的各有1家。多样的命名，可能与发起股东的初衷或背景有关，但各家基金子公司的业务特点并不取决于公司的名字，而在很大程度上取决于其股东所能倾注的资源和扶持的力度。所以，分析基金子公司股东背景对理解行业及各公司的发展情况是很有必要的。

根据母公司的股权结构和背景，通过查找公开信息，74家基金子公司大体可以分为银行系、券商系、金控系、信托系、保险系、四大资管系、PE系、实业系八大类别，具体情况如下。

（1）银行系：代表公司有民生加银资管、招商财富、兴业财富、交银施罗德、工银瑞信投资管理、建信资管等。该系的特点是利用银行广泛的业务资源进行扩张，这在业务开展初期易于获得规模上的先发优势，比如，上述六家公司均位居2014年基金子公司资管规模的前10名。

（2）券商系：代表公司有千石资本、金元惠理资管、鹏华资管等，数量更为庞大，能选择一定的细分行业作为突破口。例如，千石资本在阳光私募服务商领域已具有一定名气。

（3）金控系：包括平安大华