汽车行研札记05期：十年汽车研究得与失（十问十答）.docxVIP

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证券研究报告

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汽车行业点评报告

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2024年09

2024年09月19日

（十问十答）

证券分析师黄细里

执业证书：S0600520010001

执业证书：S0600520010001021huangxl@

行业走势投资要点

行业走势

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汽车沪深300

相关研究《汽车周观点：9月第二周交强险同比-6.2%，继续看好汽车板块！》2024-09-19《8月行业产批符合预期，新能源批发渗透率为48.9%》2024-09-18n1.汽车框架到底是什么？“框架”这词有一种“最熟悉的陌生人”感觉。很多时候我们都以为自己是有“框架”的，但却总是会犯错。研究汽车行业以来，我们一直在思考“框架到底是什么”？我们倾向于认为：“框架”是评估事物的标准，而标准背后是“三观”。也即：最终不同人对于汽车行业投资机会把握取决于“认知的能力差异”。因此对汽车行业的研究，一般情况我们要经历

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2024-09-18

n2.为何汽车全覆盖难度系数很大？刚入行汽车曾设置了小目标：3年时间能把汽车各个细分领域都覆盖好。这也是十年汽车研究走过最大的弯路。回溯我们经历：2012Q4-2014Q2研究乘用车，2014Q3-2017年研究零部件/商用车，2018-2019年重回聚焦乘用车（减掉零部件-商用车），2020-2022年继续聚焦乘用车-适当零部件，2023-2024年重新研究商用车。我们所理解的【汽车全覆盖】是能兼顾【制造-消费-TMT-周期】四个维度知识框架体系，而且能在不同阶段辨识清楚【哪个维度是股价的核心驱动因素】，且这四个维度对应的思维方式是有很大差异，背后是需要不断突破自我。因此我们建议：汽车行业研究全覆盖不能操之过急，需要稳扎稳打。

n3.汽车研究是先看整车还是先看零部件？如果汽车子领域可以做优先级选择，我们建议先整车后零部件。核心原因是2点：1）先难后易的原则；2）车子卖得好才是王道。100多年的汽车行业全球发展历史规律看，无论技术如何变迁，整车公司是产业链话语权核心拥有者，只要从下游找出能够热卖车型，则向上游供应链“顺藤摸瓜”即可。【如何找出热卖车型（所谓爆款车型）】一直是整车难题（尤其是乘用车）。我们过去10年总结来看：1）供给创造需求的爆款车型。大概率是乐观主义者的能力圈，需要拥有对前瞻技术落地成功且激发新一轮消费潮流的穿透力，愿意在一轮产业趋势导入期去下注（往往是反人性的）。2）对标需求的爆款车型。【快速反应+勤奋度+资源支持力】能力圈是可以大概率可以找出。

n4.汽车整车是先看乘用车还是商用车？如果有选择权的话，我们相对支持【先看乘用车再看商用车】。乘用车投资核心考验是【快速学习能力】，商用车核心考验是【耐得住寂寞能力】。对于同一个人要驾驭两者，需要性格的两面性（能动能静，收放自如）。乘用车我们需要适应：一个数据库/一个模型能用3年就非常不错，不断做资本开支，不断去寻找新的龙头。商用车我们需要适应：谁能跟踪这个板块超过3年就是优秀，超过5年或是卓越。

n5.理解汽车行业研究最重要的三个点是什么？汽车四大细分行业（乘用车-零部件-客车-重卡）的投资均有共同底层规律，我们总结下来核心是三点：1）β更重要。判断产业景气度趋势是第一位，其次是判断哪家公司更好抓住本轮产业趋势及业绩兑现能力。2）销量是第一变量。第一判断总量的周期位置；第二判断结构性升级需求的销量渗透率。3）底色是制造业属性。汽车每个细分市场的每一轮产业趋势一旦渗透率到了临界点（例如：30%）或销量出现天花板就会进入价格战阶段。

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n6.商用车研究与乘用车区别在哪？销量是第一指标但：1）商用车可预测性更难，无论是行业还是公司的，更看重公司指引且其准确度高于乘用车。2）商用车可跟踪频率更低，准确周度数据获取难度大于乘用车，月度频率就够用。背后最核心原因是三者行业属性的区别：乘用车是ToC消费品，重