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信息技术上市公司资本结构对企业价值的影响研究

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李鑫源李霆威

摘要：信息技术业是以计算机和通信技术为支柱的新兴IT行业，随着互联网技术的高速发展，企业的创新性与成长性日益重要。本文以2014—2016年124家信息技术上市公司的财务数据为研究对象，利用二次曲线估计模型和固定效应模型进行实证研究得出：资产负债率、流动负债比率、主营业务收入增长率与企业价值呈现正相关关系，长期负债率、公司规模与企业价值呈现负相关关系。最后，结合本文研究结果对信息技术企业存在的问题提出合理建议。

关键词：信息技术业;资本结构;企业价值;固定效应模型

：F270?????：A?????：1008-4428（2018）10-0023-03

一、引言

自从MM理论提出以来，国内外学者对资本结构及其理论不断地进行研究，但这二者之间究竟存在怎样的关联，国内外至今还没有统一的定论。合理的资本结构不仅会带来公司的治理效应和财务的杠杆效应，给企业的发展带来巨大的优势，同时对宏观经济的稳定运行都有着重要影响。信息技术业作为高投入、高收益、高风险的技术产业，与其他产业相比有极大的优势，而且由于各个行业的信息化进程逐年加速，信息技术业逐渐成为国民经济中的支柱产业，研究其资本结构与企业价值之间的关系具有很强的现实意义。

二、国内研究现状

（一）资本结构与企业价值呈现正相关关系

刘东辉（2004）运用一次和二次回归分析，发现随着流通股比率的上升，企业价值呈现一种向上的趋势，且得出较好的流通股比率为70%以上。郑思颖（2012）通过建立固定效应回归模型得到国内电力、煤气A股上市公司的公司规模和主营业务增长率与企业价值呈现正相关关系;吴可佳（2012）运用多元回归分析得出长期负债率与企业价值具有正相关关系。

（二）资本结构与企业价值呈现负相关关系

侯跃（2012）对2009—2010年61家信息技术上市公司进行实证研究，得到第一大股东的持股比例过高会对企业价值产生负面影响。李睿欣（2016）利用因子分析法，对2010—2014年228家信息技术上市公司的财务数据进行主成分分析和因子分析，得到长期负债率与企业价值中的盈利能力指标呈现负相关关系。

（三）资本结构与企业价值呈现倒U型关系

杨远霞（2013）运用多元回归模型对2010年创业板上市公司资本结构与盈利能力的关系进行实证，得到信息技术上市公司的资产负债率与经营绩效之间不是简单的线性关系，当资产负债率低于拐点才会对公司价值产生正面影响。杨奕（2017）通过建立资产负债率与净资产收益率的二次曲面模型，得到我国信息技术上市公司最优的资产负债比例为38%，当资产负债比率低于38%时，企业价值与负债水平呈现负相关关系。

国内学者对于资本结构理论的研究十分丰富，针对不同行业的资本结构，其对企业价值的影响程度并不相同，近几年的主要趋势为：从不同的角度划分企业的资本结构、采用不同的指标构建企业价值模型、着重研究一个行业的企业的资本结构等，多采用固定效应模型、因子分析、多元线性回归等模型，选取多种指标弥补单一指标的局限性。然而现有的理论研究重点主要聚焦于传统产业，信息技术业作为新兴产业，国内学者对此研究较少，未来还有很多的研究空间，伴随着信息技术产业的快速发展，许多上市公司面临着资本结构的动态调整等一系列问题亟待解决，因此对信息技术公司资本结构对企业价值的相关性的研究有重要的现实意义。

三、研究设计

（一）研究假设

综合上述国内学者的研究，可以发现不同的资本结构会影响企业经营效绩等企业价值的重要指标，因此本文提出以下五种假设：

一方面，处于合理区间内的负债水平具有抵税作用，可以产生财务杠杆效应。另一方面，如果企业资产负债率过高，企业会支付过多的利息，抵消了负债的抵税效益，诱发财务危机。因此，可认为企业价值与企业的资本结构呈现二次曲线关系，国内学者杨远霞（2013）也认同这一观点。故本文提出以下假设：

假设1：信息技术上市公司资产负债率与公司价值呈现“倒U”型曲线关系

信息技术企业在成立之初就需要大量的资金投入，科技创新的投资回收周期长，而长期负债短期内不会对企业带来很大的偿还压力，在企业成立之初，较多的长期负债有利于企业快速发展，吴可佳（2012）也选取了资产负债率和长期借款率来表示资本结构。故本文提出假设：

假設2：长期负债比例与企业价值呈现正相关关系

信息技术行业具有高投入，高风险的特点，短期负债一方面综合资金成本较低，另一方面对于企业有更好的监督作用，从而降低企业的代理成本，于少磊（2014）运用多元回归模型也得到了相同的结论。故本文提出如下假设：

假设3：流动比率与企业价值呈现正相关关系

信息技术产品更新换代快，因此该类企业注重创新，第一大股东持股比率越高的企业，一般来说决策效率较高，