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证券研究报告
宏观经济|宏观深度
降息将至，美国经济何去何从？
——美国经济深度观察
2024年09月17日
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证券研究报告
|报告要点
虽然萨姆法则触及关键临界值，但过去的历史来看，萨姆法则的触发更多是衰退确认指标，而
不是衰退预测指标。1965年以来美联储总共11次加息周期中3次未发生衰退，本轮周期美联
储或能实现没有衰退，即不着陆。美国经济目前增速仍接近潜在增速，边际温和走弱，通胀风
险或有限。软着陆仍是美联储的政策目标，且政策空间充足。供需两方面也都存在有利的因
素，需求侧，美国目前处于杠杆周期的有利位置，积极的财政政策仍在持续；供给侧，制造业
投资和移民构成有利因素。
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宏观经济|宏观深度
2024年09月17日
glzqdatemark2
宏观深度
降息将至，美国经济何去何从？
——美国经济深度观察
摘要
相关报告
1、《政策加力和改革是破局的关键——8月➢触及萨姆法则临界点不是经济衰退的领先指标
经济数据点评》2024.09.16由于萨姆法则触及关键临界值，衰退担忧上升。但严格计算7月的萨姆法则数值
2、《核心通胀韧性使得降息预期降温——美
国8月CPI数据点评》2024.09.15略小于临界值，且这一法则不宜于当作物理法则对待。历史上触发萨姆法则时美
国经济实际上已处于衰退期，GDP的环比折年呈现负增长的情况，与本轮周期存在
不一致。萨姆法则的触发更多是衰退确认指标，而非衰退预测指标。
➢历史上着陆和不着陆周期的特点
参考美联储官员的做法，我们把美国货币政策周期后段美国经济的表现分为三类，
其中避免衰退的场景被我们定义为“不着陆”。历史上衰退周期中，外生冲击下的
着陆较硬，通胀的问题严重也更可能硬着陆，另外加息顶点到衰退的时间平均而
言不长；能够实现不着陆的周期往往加息和降息起点的经济增速较高，劳动力市
场温度更高，家庭部门杠杆率较低，货币政策空间充足。
➢降息将至，美国经济增长边际温和减速
就当前而言，我们看到各类指标已经提示美国经济逐步走弱；超额储蓄的消耗、高
利率对经济的传导也会降低总需求增速；此外，历史经验显示股票市场在利率顶
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