工程机械行中报总结：国内下滑收窄，海外维持正增长，盈利能力提升明显-240909.pdfVIP

证券研究报告|行业深度

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20240909

年月日

工程机械

中报总结：国内下滑收窄，海外维持正增长，盈利能力提升明显

国内：上半年成功筑底，下半年开始有望形成向上态势。从年度数据来看，国内这增持（维持）

一轮下行周期中，去年挖机销量接近9万台，与2020年历史高点的接近30万台

相比，已经不足高点的1/3；而上一轮下行周期，2015年的周期底部是5万台，

与2011年的周期高点18万台相比，也是不足1/3，因此我们认为，去年的基数行业走势

已经相对较低，并将继续走向筑底。从国内月度数据来看，挖机销量在从2021年

工程机械沪深300

开始的下行周期中，首次增速连续转正，今年3-7月增幅是9%、13%、29%、20%

26%、22%，因此至少从数据上来说，国内已经成功筑底，未来在政策催化国内需

求复苏、更新替换需求到来的背景下可能迎来向上拐点。12%

海外：下半年降幅有望收窄或增速转正。在近几年国内承压的背景下，海外市场的4%

重要性占比提升，各大主机厂均纷纷重点布局海外市场，以此来对抗国内周期扰-4%

动。从月度数据来看，挖机海外市场从去年下半年开始下滑，下滑幅度在15%-25%

-12%

左右。从今年3-7月来看，增速呈现下滑收窄至上升的态势，分别为-16%、-13%、

-9%、-7.5%、-0.5%。展望今年下半年，因为去年下半年基数不高，因此今年下-20%

半年在海外大选结束、各地政策逐步明朗、库存逐步消化的背景下，降幅有望收窄2023-092024-012024-052024-09

甚至增速转正。

作者

四大主机厂收入端：整体企稳，国内下滑幅度明显收窄，海外正增长。今年上半年

三一重工、徐工机械、中联重科、柳工的收入分别为391、496、245、161亿元，分析师张一鸣

增速分别为-2.2%、-3.2%、+1.9%、+6.8%。国内方面：相比较于去年全年，下执业证书编号：S0680522070009

滑幅度明显收窄。今年上半年三一重工、徐工机械、中联重科、柳工的国内收入分邮箱：zhangyiming@

别为150、277、125、83亿元，增速分别为-7.2%、-8.7%、-20.5%、+0.2%。分析师邓宇亮

去年全年，三一重工、徐工机械、柳工下滑28.6%、15.7%、9.8%，今年上半年执业证书编号：S0680523090001

三一和徐工的下滑幅度明显收窄，柳工甚至取得正增长。海外方面：海外营收占比邮箱：dengyuliang@

持续提升，四大主机厂整体均为正增长，中联重科增速领先同行。今年上半年三一

相关研究

重工、徐工机械、中联重科、柳工的海外收入分别为237、219、120、77亿元，

增速分别为6%、5%、44%、19%，海外营收占比分别为61%、44%、49%、1、《工程机械：2023Q1点评：业绩增速转正，行业仍

48%。我们认为四大主机厂在海外欧美市场的市占率很低，有较大的提升空间，