大庆华科-市场前景及投资研究报告：聚焦碳五碳九深加工，攻守兼备.pdfVIP

大庆华科（000985.SZ）首次覆盖报告

聚焦碳五和碳九深加工，应对变局攻守兼备2024年09月19日

➢公司是中国石油旗下从事裂解碳五和碳九资源深加工的稀缺标的。公司是由谨慎推荐首次评级

中国石油控股的炼油副产品深加工企业，中国石油大庆石化控股公司55.03%；

当前价格：13.57元

大庆高新国有资产运营有限公司持有公司股份8.47%。公司主要以大庆石化120

万吨乙烯裂解装置的碳五、碳九馏份为主要原料，从事石化新材料、精细化工产

品的开发、生产和销售。2023年公司实现销售收入20.00亿元，同比-23.34%，[Table_Author]

实现归母净利润567.67万元，同比-63.16%。2024年上半年公司实现销售收入

9.68亿元，同比-13.26%，实现归母净利润802.23万元，同比5432.29%。

➢裂解原料轻质化，公司原料资源长期优势或将强化。公司主要对裂解碳五和

裂解碳九馏分进行深加工，其中裂解碳五主要利用其中的异戊二烯、间戊二烯、

环戊二烯/双环戊二烯组分。涉及下游产品包括异戊二烯橡胶、SIS弹性体、C5石

油树脂、甲基氢化苯酐、不饱和聚酯树脂和DCPD树脂等。裂解碳九主要用于碳

九石油树脂。裂解碳五和碳九原料高度依赖于油头乙烯的副产，近年国内乙烯原

料轻质化进程显著，轻质化裂解路线占比提升不利于碳五和碳九原料供应。根据

测算，裂解碳五的原料理论满足率可能从2023年的102.7%，下降至2026年

的95.6%，裂解碳九的原料理论满足率将从2023年的118.8%下降至2026年

的110.6%。公司作为中国石油的权属子公司，在原料供应方面享有优势。且大

庆石化120万吨/年乙烯扩产至138万吨/年，公司原料得到进一步保障。

➢产业链再掘金，新产品开发与老装置挖潜并举。为进一步增强产业链竞争力，

公司一方面持续进行新产品开发，储备了一批高附加值的新产品，如粘合剂用高

软化点碳五树脂、异戊烯改性双环戊二烯石油树脂等；另一方面围绕现有产业链，

通过新建或技改，推进丁二烯抽提装置碳四炔烃尾气回收项目、异戊二烯加氢装

置扩能改造项目。上述产品和项目投放后，将对公司业绩产生积极影响。

➢管理改革发力，人员精简和效率提升明显。近年来，公司对管理体系进行了

大刀阔斧的改革提效。员工总人数从2019年633人下降至2023年的469人，

下降幅度达26%。同期人均创收从2019年的340.58万元，提升至2023年的

426.48万元。人员精简，效率提升明显。

➢投资建议：公司是中国石油旗下从事碳五和碳九深加工的上市公司，乙烯裂

解原料轻质化，或导致相关原料偏紧，公司原料保障稳定，且新项目新产品不断

推出，管理效率有所提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.27、

0.85、1.48亿元，EPS分别0.21、0.66、1.14元，现价（2024年09月18日）

对应PE分别为66x、21x、12x，公司业务粘性较高、盈利增长速度较快，有原

料供应优势，我们看好公司未来成长性，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

➢风险提示：1）安全生产的风险；2）产品价格大幅波动的风险；3）节能减

排要求进一步加强的风险。

[Table_Forcast]

盈利预测与财务指标

项目/年度2023A2024E2025E2026E

营业收入（百万元）2,0002,1862,4002,650

增长率（%）-23.39.39.810.4

归属母公司股东净利润（百万元）62785148

增长率（%）-63.2369.1220.073.3

每股收益（元）0.040.210.661.14

PE