可编辑文档：易普力-市场前景及投资研究报告-新公司答卷，步入新阶段.pptxVIP

证券研究报告|公司深度报告2024年6月20日易普力（002096.SZ）：新公司完成首份答卷，公司有望步入新阶段

核心要点?易普力（002096.SZ）的直接控股股东为中国葛洲坝集团股份有限公司，直接持有公司43.37%的股权，实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会。易普力与1993年因服务三峡工程而诞生，现已发展为民爆一体化头部企业。2023年1月，易普力与南岭民爆顺利完成并购整合。合并重组后，易普力工业炸药产能达到52.15万吨，产能居全国第二位，2023年产量达50.31万吨（含托管企业产量），居行业前列。现有电子雷管产能6450万发/年，另有3400万发/年在建产能。?看点一：抢占优势区位，规模稳居行业前列；?看点二：以重点下游领域为抓手，乘顺周期之风，有望实现长期稳定增长；（2023年易普力新签及开始执行的在手订单达319.01亿元。2024年一季度，易普力新签订单39.18亿元。）?看点三：充分利用股东优势和产业基因，积极参与重点工程建设；?看点四：盈利能力有望持续提升；?预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为7.69亿、9.25亿和11.55亿，当前股价对应2024/2025/2026年PE分别为18.5X、15.5X和12.5X。给于“买入”评级。?风险提示：原材料市场波动剧烈的风险；下游需求不及预期的风险；安全生产、环保风险；政策风险请务必阅读正文后的重要声明2

Ⅰ公司一览………………3Ⅱ并购整合落地+行业进入景气周期，公司有望迎来发展新机遇……7Ⅲ投资建议和风险提示…………………26请务必阅读正文后的重要声明3

顺利完成并购整合，民爆头部企业地位得到巩固?民爆一体化央企。公司的直接控股股东为中国葛洲坝集团股份有限公司，直接持有公司43.37%的股权，实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会。易普力与1993年因服务三峡工程而诞生，现已发展为民爆一体化头部企业。?2021年，中国能建正式启动分拆葛洲坝易普力公司与南岭民爆重组上市并募集配套资金项目，2023年2月3日完成股权交割。2023年7月6日，公司证券简称由“南岭民爆”变更为“易普力”。图表1：易普力股权结构90%64.35%44.86%57.16%43.37%100%100%100%100%100%42.84%100%100%4.71%12.46%6.97%32.49%资料来源：公司公告，太平洋证券研究院截至2023年报请务必阅读正文后的重要声明4

公司收入体量持续提升?随着2023年易普力和南岭民爆的资产整合顺利完成，重组后的易普力公司实现收入规模的大幅提升。2023年，重组后的易普力实现营业收入84.28亿元，实现归母净利润6.34亿元，显著好于合并前两家的合计规模，显示了较好的协同效应。图表2：公司营业收入情况图表3：公司毛利情况90807060504030201002520151050201920202021202220232024Q1201920202021202220232024Q1资料来源：公司公告，太平洋证券研究院资料来源：公司公告，太平洋证券研究院请务必阅读正文后的重要声明5

爆破服务业务成为公司第一大业务?爆破服务业务在公司的历史积淀深厚。从公司的营收和毛利构成看，2023年，爆破服务业务是公司第一大业务，贡献了公司64%的营收和48%毛利，工业炸药贡献了公司21%的营收和31%毛利，工业雷管贡献了公司10%的营收和13%毛利。图表4：2023年公司营业收入结构图表5：2023年公司毛利结构其他5%其他8%工业雷管10%工业雷管13%爆破服务48%爆破服务64%工业炸药21%工业炸药31%资料：公司公告，太平洋证券研究院资料：公司公告，太平洋证券研究院请务必阅读正文后的重要声明6

公司产能稳居行业前列?工业炸药行业头部地位稳固。经过合并重组后，易普力工业炸药产能达到52.15万吨，产能居全国第二位，2023年产量达50.31万吨（含托管企业产量），居行业前列。?合并重组补齐了雷管产能短板。在重组前，葛洲坝易普力将原有工业雷管产能剥离，目前易普力的电子雷管产能全部来自南岭民爆，现有产能6450万发/年，另有3400万发/年的在建产能。图表6：公司工业炸药产能图表7：公司电子雷管产能60504030201007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00002019202020212022202320192020202120222023资料来源：公司公告，太平洋证券研究院资料来源：公司公告，太平洋证券研究院请务必阅读正文后的重要声明7

新签与订单丰富，支撑公司未