全球烟草产业链深度剖析：关于底层逻辑与发展启示的详细思考.docx

证券研究报告2024年9月17日

全球烟草产业链深度剖析

——关于底层逻辑与发展启示的详细思考

分析师：徐偲SAC执业证书号：S0010523120001邮箱：xucai@

分析师：余倩莹SAC执业证书号：S0010524040004邮箱：yuqianying@

目录

前言：

前言：ESG声明、核心观点及风险提示

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世界：

世界：口味与健康双螺旋，价增驱动市场增长

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中国：

中国：一套机构、两块牌子，中国烟草专卖专营

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思考：烟草消费逆周期性强，对财政贡献显著

附录：

附录：从烟民个体出发，看消费者画像

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ESG声明

本文仅作为探讨产业及产业链公司情况之用，亦包含由烟草产业链衍生之刚需消费，高股息投资策略，税收体系等内容的研究与讨论。我们无意于谈论或引导烟草行业所涉及的道德争议，以及使用烟草及类烟草产品的健康风险。关于使用烟草及类烟草产品可能引发的健康问题，请参考世界卫生组织相关声明：（/home/search-results?indexCatalogue=genericsearchindex1searchQuery=tobaccowordsMode=AnyWord）及中国烟草相关声明：（/gjyc/zhgl/202101/8c9f58fd278645f9cbe0fe.shtml）。关于中国烟草的政治、社会、经济、环境责任的描述，请参考附录。

核心观点

口味与健康双螺旋，价增驱动市场增长

?从发展历程看，烟草作为成瘾性消费品，其内在基因与各种食品类似，围绕“健康”与“口味”两大主题双螺旋发展，技术产品成为推动发展的奇点。从烟草制度看，全球烟草制度早期以专卖制度为主，后在政府利益与国际压力的双向平衡中变革，主要分为完全专卖制、部分专卖制、管制竞争制、自由竞争制四大类别。从市场规模看，2023年，全球各类烟草制品销售额9274亿美元，卷烟为第一大烟草制品，占比82.3%，新型烟草快速增长。发展至今，即使吸烟率下降，高价格新产品新市场仍将驱动全球烟草市场稳健发展。

一套机构、两块牌子，中国烟草专卖专营

?从组织架构来看，中国烟草行业实行统一领导、垂直管理、专卖专营的管理体制，中烟负责统一管理、全面经营烟草行业的产供销、人财物、内外贸业务，ROE约12%，净利率约15%。从产业链来看，烟草产业链由烟叶种植、烟叶购销、烟叶加工与卷烟制造、卷烟批发、卷烟零售五个环节构成，在中烟领导下各环节均高质量发展。从品牌来看，中烟的品牌发展以“品牌为体，规格为纲，结构为王”为发展主线，近年来，品牌规格精减优化，重点品牌持续发展。从招标采购来看，烟用物资采购范围广，A股公司主要参与烟标、烟用接装纸和卷烟纸等包装环节。

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敬请参阅末页重要声明及评级说明

核心观点

烟草消费逆周期性强，对财政贡献显著

?从消费属性来看，烟草消费需求刚性，逆周期属性强。近年来，在控烟背景下，卷烟销量增长受限，主要通过持续的产品结构升级推动价格提升，从而推动市场规模增长。四大烟草跨国公司业绩稳定，经营穿越周期，稳定EPS增长与高分红比例推动烟草公司市值上涨。从财政贡献来看，中烟历年实现财政总额占比7%左右，烟草消费税占总消费税比例约为51%，是消费税最重要的组成部分。但相比全球国家，中国烟草税收仍有提税空间，且地方占比仍有提升空间。从电子烟来看，卷烟市场下滑背景下，电子烟提供市场增量，电子烟税收亦将为国家税收提供增量补充。我国对电子烟在生产和批发环节征收从价消费税，相比传统卷烟，中国电子烟消费税仍有提税空间。

从烟民个体出发，看消费者画像

?近年来，在中国不断推进控烟背景下，中国成人吸烟率从2009年的27.5%下降到2023年的24.4%；成人烟民数量由2009年的2.78亿人下降至2023年的2.76亿人，CAGR为-0.05%。虽然烟民数量下滑，但烟民的消费量和消费额持续提升，成人烟民人均消费量由2009年的8008支/年增长至2023年的8839支/年，CAGR为0.71%；成人烟民人均消费额由2009年的2963元/年增长至2023年的6575元/年，CAGR为5.86%。吸烟习惯始于青少年，吸烟低龄化日益突出，吸烟率、吸烟量与教育程度、烟龄等显著相关。近年来，卷烟