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投资者法律保护对资本市场发展的作用机制分析
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（合肥学院管理系，安徽合肥230601）
摘要：投资者保护是影响资本市场发展的重要因素。本文重点分析了投资者法律保护作用于资本市场发展的机制和传导途径，并提出了改善投资者保护促进我国资本市场发展的政策建议。
关键词：投资者法律保护；法律法规；司法；资本市场
F830.91：A：1673-2596（2012）03-0113-02
对资本市场上投资者利益的保护是一个系统工程，囊括了投资者保护立法、规范资本市场运作、建立投资者保护各种机制、加强宣传和对投资者进行教育等诸多环节。在这样一个系统工程中，法律对投资者的保护无疑是最重要的一个组成部分。在资本市场上投资者法律保护是指一国外部投资者籍以防止其权利被内部人剥夺的法律规定及其执行机制。
一、投资者保护对资本市场发展的作用机制
（一）影响投资者法律保护的因素分析
投资者法律保护主要由立法和法律执行两部分组成，其中立法主要是指与投资者保护相关的法律法规体系，而法律执行则是对法律法规的具体运用。20多年来我国法律对投资者利益的保护是不断加强的，但任何一个国家的法律制定具有相对完备性，这种不完备性体现在从法律制定到再次修订的期间，会存在对投资者利益保护不足的可能，这需要各种不同的剩余治理机制来加以弥补。
法律执行立足于如何贯彻和实施现有法律的规定，这种实施一方面是以现有法律为准绳，另一方面在按律执行的过程中也具有权威性和独立性，但由于司法行为最终落实到具体的组织和个人，故相对法律的客观性来说，司法或多或少的要受到主观因素的影响，具体到投资者保护法律法规的执行上，因司法不同也会影响一国投资者保护程度。
（二）投资者保护的立法因素对资本市场发展的作用机制
投资者保护立法因素的作用机制，主要是通过现有法律制度体系构筑一整套保护机制来作用于资本市场发展。实际上，现有的法律制度体系通过构造市场交易机制、信息披露机制、市场准入机制、企业破产机制、公司治理机制以及民事诉讼赔偿机制等，作用于资本市场的各个主体而起到对投资者保护的目的。
具体说来，在树立投资者信心方面。一旦法律条文明确界定了投资者的权利和受保护的范围，就会使得资本市场上的投资者对自身权利的认知程度变得清晰，由此产生的理性预期使得其对市场的信心增加，其结果不仅使得投资者积极参与上市公司的首发融资和再融资，从而影响资本市场的规模，而且促使投资者参与市场交易的积极性增加，市场的活跃程度和流动性也随之提高。
在构建市场制度规范方面。首先，法律法规通过对市场准入制度的精心设计，可以对拟上市公司进行进一步筛选，从而减少逆向选择的程度，提高上市公司的整体质量。其次，法律法规要求上市公司不断完善公司内部治理机制，通过股权分散和制衡机制，起到对公司内部人强制性约束作用，并以市场手段促进资本市场规模的不断扩大，从而引导资本的合理流动。第三，法律法规对强制性信息披露制度和社会监督机制的各项规定，会对上市公司施加有效的约束，促使公司内部人行为目标和股东利益最大化目标尽可能协调一致，其结果必将影响到市场主体的竞争力，促使资本市场整体质量和效率水平不断提升。第四，法律法规对赔偿机制和破产机制的各项规定，对于巩固投资者信心，增加其对资本市场的投资程度也会产生重要影响。最后，法律法规对诚信机制的规定，将从法律层面对上市公司和其他市场主体施加有效约束，这也将影响到资本市场质量和效率水平。
（三）投资者保护的法律执行因素对资本市场发展的作用机制
在作用于市场规模方面。当立法因素既定时，法律执行程度越好，意味着对投资者的保护程度越高。当投资者保护作为共同知识为每一个投资者掌握时，他自然会投资于法律保护程度更高的上市公司，这将引导市场中的资金流向，并促使资本市场融资规模的非均衡增长。这种情况可以用简明的关系式来表达，即：法律执行程度高——投资者保护好——引致投资者增加投资——相应的IPO和再融资量增加——资本市场融资规模扩大。
此外，法律执行的提高还可以改善直接融资环境，促使通过资本市场进行直接融资的比重相对扩大，进而导致市场证券化比率得到提升，资本市场的深度相应得到提高。这一传导途径可以简单表述为：法律执行好——投资者保护程度高——直接融资比重扩大、间接融资比重降低——市场证券化比率上升——资本市场深度提高。
不仅如此，法律执行的提高所带来的投资者保护程度的提高，说明对投资者的财产权等权利重视程度更高，对契约的遵守和承诺的信用程度也相应较高，这些将提升投资者的投资需求，市场机制作用的结果必然引致资本市场供给的增加，表现为上市公司数量和IPO数的增多，这表明投资者保护程度的提高，促使资本市场宽度的增加。这一传导途径表示为：法律执行好——投
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