固定收益研究：债市观察，上周利率先下后上，CPI加大做多预期-240910.pdfVIP

证券研究报告|固定收益研究*周报

2024年09月10日

固定收益研究

债市周观察（09.02-09.08）——上周利率先下后上，CPI加大做

多预期

上周，债市方面，短端利率强力回弹，回购利率维稳；央行维持地量资金投作者

放，兼有大额逆回购到期。中美市场利率对比来看，LIBOR降至年内低点，

分析师李相龙

中美利差倒挂幅度持续缩窄。期限利差方面，中债期限利差持续扩大；美债执业证书编号：S1070522040001

期限利差变换于正负之间。利率期限结构方面，中美两国国债收益率曲线均邮箱：lxlong@

陡峭化下移。中债中短端降幅明显，尤其是3年期收益率；美债中长端收益分析师杨博文

率下行较多。成交量方面，受消息面影响，中债国债成交量较前一周整体上执业证书编号：S1070524090002

邮箱：yangbowen@

升，交易多集中于长债。

相关研究

通胀数据方面，8月份，CPI同比数据为0.6%，上涨多由食品价格所拉动，

1.《九月债券投资展望》2024-08-30

其中尤以鲜菜价格上涨影响最明显，反映出居民成本的被动拉升。8月CPI

2.《债市周观察（08.12-08.18）——短期内较难有资

环比增速小幅回落，核心CPI环比由正转负，下跌0.2%。8月PPI同比数

本利得空间》2024-08-19

据为-1.8%，环比-0.7%，降幅较上月均有所增大，PPI同比目前已连续23

3.《债市周观察（08.05-08.11）——回调仍在持续，

个月处于负区间，PPI环比数据刷新年内最低值。

但卖出是阶段性的》2024-08-12

9月6日当周，10年期国债窄幅横盘震荡，2.15%仍然是市场看重的点位。

前半周，对存量房贷利率下调的预期、叠加市场博弈九月国内降息等因素，

长端收益率缓慢下行，来到2.12%附近。9月5日，央行卖出续作特别国债

并发言定调，收益率于周尾拉回2.13%附近。基本面角度看，当前国内市场

需求仍需提振，PPI同环比跌幅再次加大，PMI和通胀数据均显示出当前国

内经济复苏的动力仍然缺乏有力支撑。从政策角度看，邹澜在央行发布会上

强调，受到向资管产品分流、银行净息差收窄等因素影响，存贷款利率进一

步下行还面临一定的约束；而目前金融机构的平均法定存款准备金率大约为

7%，还有一定的空间。

我们认为，债市短期内仍或持续呈现出窄幅震荡的态势，资本或继续在

2.10%-2.15%的区间博弈；长端尚未看到明显的资本利得空间，但中长期

来看降准降息仍在路上。下一次长端市场机会可能需要等待美联储降息落地

（美联储大概率在9月降息25-50BP），以及国内降息空间的进一步打开。

我们推演路径，由于降息受到存贷款利率的制约，9月国内降准概率或更

高，降息或者更可能发生在10月。届时，市场预期将随央行动作进一步发

酵，10年期国债利率中枢不排除继续向下、突破前低的可能，但这种机会

或如今年一、三季度一样呈现抢跑行为。

风险提示：国内宏观经济政策不及预期；货币政策超预期；数据提取不及

时；财政政策超预期。

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