中国中药行业饮片与配方颗粒竞争态势对比分析及市场空间预测.docx

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中国中药行业饮片与配方颗粒竞争态势对比分析及市场空间预测

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提示：我们认为，中药饮片与中药配方颗粒具备投资亮点：中药饮片：在药品零加成的背景下，

????我们认为，中药饮片与中药配方颗粒具备投资亮点：

?????中药饮片：在药品零加成的背景下，维持25%加成的饮片满足医生利益，引领需求扩张，而新版GMP与国家飞行检查淘汰小产能、提升行业集中度，龙头公司有望受益，建议关注康美药业；

?????参考

发布《2018-2023年中国中药行业市场现状规模分析与投资商机分析预测报告》

?????中药配方颗粒：中药配方颗粒纳入饮片管理但产销环节受行政管制，拟放开的征求意见2015年底公示，我们预计新政将于2018年推出，解除生产限制但维持使用限制（不允许基层使用），我们测算2015年饮片在医院渠道约1400亿元（出厂口径约1000亿元），假以40-60%的替代率峰值，2015年市场空间400-600亿元，而2015年市场规模不足百亿，建议关注中国中药。

?????我们基于替代率预测配方颗粒的规模，辅以小产能线性退出、大中产能分食余额，预计：

?????大中型饮片厂：市场规模16-20E复合增速约24%，20E-24E复合增速约12%；

?????小型饮片厂：逐渐消亡；

?????中药配方颗粒：市场规模16-20E复合增速近40%，20E-24E复合增速超30%。

?????核心假设如下：

?????1）行业需求以12-18%的增速稳健增长；

?????2）不合格产能（小型企业）2016年约占市场的30%，并在未来8年线性退出市场；

?????3）医院渠道占饮片市场的50-60%；

?????4）正式文件维持中药配方颗粒的医院使用限制；

?????5）中药配方颗粒在医院对饮片的平均替代率在40-60%，且受到企业销售能力（直营比例、学术营销、销售模式）与医保覆盖（目前仅21省报销）的影响；

图表：中药饮片：行业结构展望

图表：中药饮片vs中药配方颗粒：市场规模、政策管制、企业竞争、利润率

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?????规模初探：中药饮片与中药配方颗粒的竞争讨论

?????我们认为：

?????行业需求：预计2016-2024年以18-12%的增速稳健增长；

?????配方颗粒：基于替代率的算法，假设解除生产限制、维持使用限制，预计16-20E市场规模复合增速近40%，20E-24E市场规模复合增速超30%；

?????小型饮片厂：未来8-10年完全退出市场；

?????大中型饮片厂：分享行业政策性红利并与中药配方颗粒瓜分小饮片厂的市场份额，预计16-20E市场规模复合增速约24%，20E-24E市场规模复合增速约12%

图表：中药饮片行业：结构拆分与预测（2016-2024E）

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?????中药配方颗粒的潜在规模：基于渗透率的算法

?????我们建立中药配方颗粒的预测模型：

?????中药配方颗粒销售规模＝医院平均饮片采购额×可覆盖的医院终端数量×个院替代率

?????采购额：政策利好下逐渐增长；

?????终端数量：二元变量（允许/不允许基层使用）

?????如维持/略微放开使用限制（医院√、基层×、药店×），相应终端2015年中药处方销售额约1400亿元；

?????如放开使用限制（医院√、基层√、药店×），相应终端2015年中药处方销售额约1800亿元；

?????个院替代率：三个参数（医院需求特性、企业销售能力、医保覆盖程度），数据整体偏高（60%）但亦存在低值（10-20%），考虑到学术文献向上有偏、统计地区支付能力差异，我们预计个体医院实际替代率在40-60%。

?????医院需求特性：不同地区对配方颗粒的接受程度不同、同一地区不同医院也有别，我们认为与人流构成、医师教育相关；

?????企业销售能力：反映在学术营销与销售模式上，前者通过医师教育，后者通过配药机等黏性销售，提高对饮片的替代率并扩张企业在医院的份额；

?????医保覆盖程度：配方颗粒的处方均价约2倍于饮片，原则上配方颗粒报销按饮片处理，但目前上海等11地暂不报销、福建1地明文禁止报销。如国家报销放开，支付能力增强、市场空间提升。

?????为了便于计算，我们将模型简化为：

?????中药配方颗粒销售规模＝中药饮片市场规模×医院渠道占比×个院替代率

?????饮片市场规模：预计2016-2024年以18-12%的增速稳健增长；

?????医院渠