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csmar政治关联变量解释

摘要：以2008-2010年沪深上市公司为样本，实证研究上市公司

高管的政治关联与过度投资行为以及社会效益三者之间的相互影响。

结果表明，政治关联显著增加了上市公司过度投资行为。进一步检验

发现，从解决就业角度分析，过度投资可以创造更多的就业岗位。然

而从税收贡献分析，政府基于增加当地的税收水平而引发企业过度投

资的行为是低效率的。研究发现，国家相关管理部门应该有效、适度

地抑制企业投资过热的社会问题，利用这把双刃剑真正的解决民生问

题。

关键词：过度投资；政治关联；社会效益

一、引言

政治关联已经成为当今世界各国企业为了获得更多社会资源而

与政府形成的一种“关系”。目前，有很多学者从公司治理的角度去

研究政治关联的影响。Claessens等（2008）[1]研究发现，在巴西

有政治关联的企业比没有政治关联的企业更易获得优惠的银行贷款，

而这些资产带来的投资效率却很低。Faccio（2006）[2]研究发现，

在陷入财务困境时，政治关联企业更容易获得政府的财政补贴。在我

国市场经济制度不完善的背景下，政府这只有形之手对社会的资源配

置力度仍然发挥着不可替代的作用。因此，政治关联作为投资者保护

制度不完善的替代机制而越来越受到中国企业的追捧。有政治关系的

民营企业更容易进入政府管制行业——房地产行业（罗党论等，2009）

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[3]，获得更多的政府补贴（余明桂等，2010）[4]以及更多、更长期

的银行贷款（Fanetal。，2006）[5]。

企业的投资行为一直是公司治理研究领域一个热门话题。管理层

的教育水平、平均年龄（姜付秀等，2009）[6]，上市公司的薪酬结

构（辛清泉，2007）[7]，管理者的过度自信（Malmendieretal。，2005）

[8]，公司的股利政策（魏明海等，2007）[9]，负债融资（童盼等，

2005）[10]都会在不同程度上影响公司的投资行为。上述研究都只是

单独地从微观的角度研究了企业的投资行为。此外，一些文献已经开

始研究政治关联与过度投资的影响。一方面，张功富等（2011）[11]

认为政治关联与过度投资和投资不足均呈现负相关，可以作为法律保

护的替代机制来保护企业产权免受政府损害并为企业谋取利益；另一

方面，梁莱歆等（2011）[12]认为政治关联显著增加了民营上市公司

过度投资的概率，且政治关联的强度越大、过度投资的概率越大。上

述文献的研究从不同角度——既可能是“帮助之手”，也可能是“掠

夺之手”（Shleiferetal。，1994）[13]解释了政治关联对企业过度投

资的影响。

企业过度投资行为的经济后果可以分为企业效益和社会效益。但

是过度投资对社会效益的影响尚未有文献对此进行研究。从公司治理

角度分析，企业的过度投资行为损害了企业价值，也不利于利润最大

化的实现目标。然而，为什么明知是损害公司价值的过度投资行为，

企业高管却为之呢？这种过度投资行为是否为企业高管带来隐形的

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资本呢？本文从较公司层面更为宏观的社会效益角度出发探究了其

中的原因。

本文以2008-2010年上市公司作为样本，以企业的总经理、董事

长或董事等高级管理人员（除去独立董事）现在或曾经在中央、地方