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中国并购基金的概况及前景展望

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并购基金近年来虽然已被国内投资界、学术界广泛研究，但理论与实践之间的差距并没有明显地缩小。除了进入国内的外资并购基金之外，国内还没有出现完全意义上的独立并购基金。与此形成对照的是，随着经济的快速发展，资本市场的日趋成熟，国内的企业也存在着日益增长的行业整合、跨国并购的需求。产业的并购，金融资本怎能缺位？要想不缺位，又需要满足什么样的条件？基于此，本文旨在对国内并购基金的发展前景做一个粗浅的探讨。

一并购基金的定义、特点及分类

（一）并购基金的定义

并购基金实际上是PE（私人股权投资）基金的一种业务形态，与其相对应的是成长型基金（投资处在快速增长阶段的未上市企业）。因此，并购基金既具有所有PE基金相同的特征，又有其独特的业务模式。在共同特征上，并购基金与其他基金一样，机构、富裕投资人将资金集合起来，委托专业投资管理机构按照基金契约的约定进行投资管理，享受投资收益及承担风险，在法律形式上可以表现为契约制、有限合伙制、公司制等。在独特性上，并购基金专注于并购成熟企业，通过对目标企业进行兼并重组，实现企业的价值增值，再从被投资企业退出以获取投资收益。并购基金同时还需协助或参与改善被投资企业经营，提升资产运营效率。

（二）并购基金的特点

（1）并购基金是一种具有阶段性质的基金，相对而言，并购基金介入企业的阶段较晚，一般不会介入初创期、成长期的企业，需要企业经营相对成熟，具有一定规模之后，并购基金才有介入的兴趣。

（2）并购基金相对稳定，受经济周期影响较小。一是投资人稳定，并购基金的总规模和单笔投资规模普遍较大，从机构投资者特别是养老金的角度来看，投资规模在10亿美元以上的并购基金也可以有效降低其人力成本和监管成本。二是基金管理人稳定，并购基金的整体规模可以使基金运营成本下降，带来规模经济。三是投资行为稳定，长期的资金，稳定而专业的团队，使得并购基金可以进行长期的投资。

（3）并购基金对标的的要求具有一些共同特征。包括倾向于具有稳定现金流的成熟企业，热衷寻找被资本市场低估的企业，或者经营状况不佳但有发展潜力的企业。

（4）并购基金普遍运用杠杆化手段。并购基金专注于以控股或参股的方式进入被投资企业，多采取杠杆并购获得股权，并伴以金融工程的应用，通过管理整合提高资产效率后退出获得高回报。并购基金的获利往往源于较低的并购价格和足够的“杠杆”。例如，1989年当KKR通过杠杆并购买进RJR时，其消费品业务的基本特征都没有改变，包括消费需求、商品价格及监管行为这些直接影响企业估值的因素，但大幅增加的杠杆作用提高了公司证券价格相对于基本面的反应程度。

（三）并购基金的分类

并购基金一个最主要的分类，是按基金与被投资企业间的关系，分为控股型并购基金与参股型并购基金。

控股型并购基金，需要并购基金对企业注资达到控股，控股后基金采取向企业派出团队，对企业原有的领导班子进行改组和撤换，帮助企业制定战略重组规划等多种方式对企业进行整改，提高企业价值。一种常用的方式是将企业收购和私有化，接下来进行一番整合后再重新上市或者卖给其他战略投资者，以实现退出盈利。

参股型并购基金，基金投资入股企业，为企业提供并购所需资金及相关咨询服务，而不实际控制企业。参股型并购基金往往会与产业资本结成同盟，共同完成一些耗资巨大的并购交易。比如联想集团在收购IBM笔记本电脑业务时，就联合了TPG等国际基金共同参与。

（四）并购基金的价值

并购基金并不是一些人眼中的为了获利不择手段的洪水猛兽，其存在有现实的需要，也满足了许多行业与企业并购的需求。

首先，并购基金长于价值发现。对于被资本市场低估的企业，并购基金通过并购重组的行为，使得企业的真实价值能够得到市场的认同和重新发现。这是一个优化资源配置的过程。

其次，并购基金对产业的优化重组有着重要贡献。并购基金不是简单地提供资金，在企业战略、管理优化、财务优化、资产重组等方面有着企业自身不能替代的作用。经过并购基金改造后的企业，很多充分发掘了潜力，确立在行业中的领先地位。

再次，并购基金有利于促进行业集中度的提高，一些过度竞争的行业与领域，需要金融资本的介入助推其整合。一些经过快速发展后，从无序逐步走向有序的领域，需要有一个健康的行业竞争环境。

又次，并购基金为需要并购的企业提供了长期稳定的资金来源，产业资本与金融资本的结合可以大大降低并购过程中的不确定风险。

最后，并购基金丰富了金融市场的层次，给长期投资人提供了可以加入资产组合的长期投资方向。

二国际并购基金的发展

国际并购基金的发展以美国为主流，经历了兴起、发展、鼎盛到相对稳健的几个阶段。

并购基金兴起是在20世纪80年代美国的第四次并购浪潮。80年代初，随着长期