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[Table_Page]行业专题研究|家用电器

2024年9月9日

证券研究报告

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家用电器行业

行情复盘专题：新一轮周期演绎中，白电阶段性领跑

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分析师：曾婵分析师：陈尧

e_Author]SAC执证号：S0260517050002SAC执证号：S0260524010003

SFCCE.no:BNV293

0755021

zengchan@shchenyao@

请注意，陈尧并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。

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核心观点：

⚫长周期视角看，2013年至今板块共经历3轮完整牛熊，当前新一轮周期演绎中。第1轮周期为2013~2016年，

主要背景是三大补贴政策退出后行业集中度提升，龙头量价齐升，基本面驱动股价上涨。第2轮周期为

2016-2018年，主要背景是地产、库存周期共振，同时外资流入推动估值修复，实现戴维斯双击。第3轮周期

为2019-2022年，主要背景是行业存量竞争阶段，格局重塑龙头地位再稳固，疫情冲击下彰显经营韧性，叠加

市场风格偏好和宽松的流动性，消费股尤其是具有成长性的消费股获得了抱团。2022年10月至今，申万家电

指数+23%，沪深300指数-8%，新一轮周期演绎中。

⚫短周期视角看，2023年至今家电显著跑赢大盘，细分板块白电最强。2023.01.01-2024.09.06，沪深300指数

-16.5%，申万家电+6.9%，位居全行业第2；2024.01.01-2024.09.06，沪深300指数-5.8%，申万家电+3.0%，

位居全行业第2。但子板块分化明显，2023年至今白电+19.8%、黑电+12.1%、厨电-30.4%、小家电-14.9%、

照明-31.4%、零部件-23.3%，即家电指数走牛主要依靠白电。

⚫2023年至今家电可划出3波超额收益行情。（1）23年1~4月消费复苏行情，虽然短期数据依旧偏弱，但改善

预期较强，期间主要亮点为空调高景气度、3月开始转正的出口数据。（2）23年6~8月政策预期+出口链行情，

业绩真空期消费、地产数据持续低迷，股价对政策预期较为敏感，期间家电出口增速显著强于整体出口。（3）

23年12月~24年5月红利策略+基本面韧性行情，家电尤其是白电板块具备稳健业绩增长、稳定的ROE以及

高分红优势，同时估值水平已经跌至历史低位，在机构持续加仓中迎来一波靓丽行情。

⚫复盘白电龙头股价，2019年开始表现分化。（1）2019年之前，美的“产品领先，效率驱动”的战略红利持续

释放，公司治理优势、灵活变革能力得到市场认可；格力股价主要由业绩驱动，依靠库存与渠道蓄水池实现快

速增长；海尔空调份额落后，在渠道、高端、海外等方面投入较高，阶段业绩表现最弱，股价上涨始终晚于格

力美的。（2）2019年开始，美的渠道改革成果凸显，空调业务强势发力；格力渠道改革节奏相对偏慢，基本面

阶段承压;海尔重组后厘清平台定位，前瞻投入进入兑现期，盈利能力持续改善，股价阶段跑赢；2023年开始

海信治理改善带动基本面持续超预期，期间股价大幅跑赢三大白。

⚫投资建议：白电业绩稳健增长，具备稳定ROE及高分红优势，下半年有望受益以旧换新政策拉动，推荐格力

电器、海尔智家（A/H）、海信