中国证券投资基金业发展分析.docx

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2014年中国证券投资基金业发展分析

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【评议】吴启芳博士撰写的这一报告，全面深入地分析了中国基金业在2004年的总体发展态势；在对各类基金的收益率、赎回率和折价率等指标比较分析的基础上，揭示了中国基金业绩分化的市场原因和公司存在的治理因素；归纳和总结了2004年基金业创新的主要方向和主要特征，并结合具体的事例进行了详细的评析；报告采用实证方法对基金管理人的羊群效应和持续性特征进行了检验，得出了重要的结论；最后报告还对2005年中国基金业的创新进行了展望。整篇报告汇集了2004年中国基金业创新与发展的详实的资料，作者通过理性思考和实证分析，为我们勾画出基金业在2004年产品创新的精彩画面。

随着中国资本市场和货币市场的快速发展，需要一个规模总量不断发展的基金市场与之相适应；并且有着不同风险和流动性偏好的投资者，也需要有不同的基金品种来满足他们的需求，这在客观上为基金业的发展提供了良好的机遇。同时，随着市场环境和政策环境的改变，基金公司之间的竞争也日趋加剧，分化日趋明显。由此可见，基金产品创新既来自外部的市场需求，也来自基金公司内在发展的动力。作者从迎合投资人需求、扩大基金公司市场份额的角度，总结了2004年基金产品创新的三个不同方向，即强化基金的收益性功能，增加防御型和逆周期型产品的比重，以及基于基金交易机制创新的产品创新。由于受市场环境和宏观经济走势的影响，2004年各个创新产品在市场上出现了明显的分化，报告依据数据资料进行了比较分析。

对基金持股集中度的实证检验结果表明，中国基金管理人的羊群效应明显，这表明各基金产品在实际运作时具有趋于同质化的特点，证实了证券投资基金具有“抱团取暖”的事实。虽然基金公司在推出创新产品时有明确的定位，但由于基础市场本身存在缺陷，并且具有投资价值的上市公司仍然属于稀缺资源，在2004年不利的市场环境和激烈的同行竞争情况下，基金经理人采取同质化的投资策略可能是出于无奈，但这种投资策略说明基金公司违反了对产品的定位，使当初的产品定位仅仅成为扩大营销的一个谎言。正如作者所言，“一个产品的创新是否成功，不仅仅在于最初的故事讲述得是否吸引人，更在于是否能提供市场。”出于建立基金业的诚信考虑，我们需要依靠法律来清除这些假的创新产品，使中国基金产品创新走向一个真实的繁荣。

为了对基金产品业绩的持续性进行研究，作者根据转移矩阵的方法研究了现有的基金业绩的持续性，这也许是数据样本不够的缘故。通过对封闭式基金和开放式基金的业绩的简单比较，作者认为封闭式基金的收益整体落后于开放式基金，由于样本量太少，这种结论的可靠性是令人怀疑的。实际上，中国封闭式基金的市场竞争和治理机制是否一定落后于开放式基金，需要长期数据来检验，短期业绩好坏也许是一种偶然现象。报告认为，中国封闭型基金的高折价率现象是由于缺乏套利机制的缘故，但众多学者研究表明，基金折价现象无法通过套利机制完全消除，由于封闭式基金定价和开放式基金定价的机制是不同的，封闭式基金折价的内在机理在理论上并没有完全解决。台湾经验表明，以解决封闭式基金高折价问题为出发点进行的封闭式基金的大规模转型并不成功，它一方面会造成基金规模减少，另一方面经过一连串的连锁反应会导致股市大幅下跌。当然，与开放式基金相比，封闭式基金对基金管理人的约束力要差得多，当一个基金公司既管理封闭式基金又管理开放式基金时，就可能会发生严重的道德风险。当前在中国无论是何种基金持有人，在基金公司和基金的治理结构中都缺乏自身利益的代表，难以制约基金管理人的道德风险，由此导致基金公司损害持有人利益等问题。所以，如何通过制度创新解决基金管理人的道德风险，是中国基金发展中面临的重要问题。

根据2004年基金产品创新的发展态势，作者认为，基于细分市场和细分投资需求方面的创新性行为，将进一步主导2005年基金行业的发展。总之，作者通过认真思考和观察，抓住了2004年基金产品创新的主要线索和产品的主要特征，研究视角新颖，研究方法颇具特色，报告对理论和实际工作者都具有重要的参考价值。

2004年中国基金市场的总体特点是活跃的基金产品创新，其总体背景是股市的不断萎缩。在低迷的证券市场背景下，为了迎合投资人需求，扩大市场份额，基金产品的创新呈现出不同的方向。

方向之一：强化了基金的收益性功能。例如，2004年基金产品中，以低风险品种为投资标的的基金和货币市场基金、保本基金出现了净申购，偏重于股票的基金则出现了净赎回。

方向之二：一些产品结构中增加了防御型和逆周期型产品的比重。2004年宏观经济上游行业的投资增长，使投资人产生繁荣期的预期——为了回避对上游产业景气高峰的投资，基金产品在资产配置中突出了避险资产，如以消费类、防御类资产为主要投