华金宏观·双循环周报（第75期）：LPR为何不降？降准是否仍可期待？.pdfVIP

2024年09月20日宏观类●证券研究报告

LPR为何不降？降准是否仍可期待？定期报告

华金宏观·双循环周报（第75期）分析师秦泰

投资要点SAC执业证书编号：S0910523080002

存量房贷利率下调讨论升温、美联储50BP首降落地的背景下，我国9月LPR并未下qintai@

调，反映了怎样的货币政策约束和目标变化？9月20日，人民银行公布必威体育精装版的LPR，1报告联系人周欣然

年期、5年期以上分别为3.35%和3.85%，与前月持平。中秋假期过后7天逆回购利率zhouxinran@

也保持1.7%的前期水平不变。此前一个月市场对存量房贷利率下调可能性的讨论不断

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升温，我国10年国债收益率再度下探至2.05%以下，同时美联储日前决定以50BP的

较大幅度启动首次降息。在此背景下我国货币政策仍坚持稳慎立场，反映多方面考虑。50BP首降之后，美元为何不降反升？——

首先，当前存款利率下调空间狭窄，LPR下调大概率导致银行净息差进一步压缩，削美联储FOMC会议点评（2024.9）

弱银行业系统性风险承担能力。2023年以来存款利率经历多轮下调已降至较低水平。2024.9.19

从企业和居民视角出发，存款利率分别需与理财产品收益率和CPI通胀相挂钩。此前央去杠杆和结构升级：深水区的“阵痛”——

行叫停银行手工补息已经引发企业存款搬家出表至理财，同时近期CPI底部企稳并有望

经济数据点评（2024.8）2024.9.14

进一步回升，这意味着下调存款利率的空间已经相当逼仄。净息差是银行利润和未来转

加速去杠杆抑制信用，货币支持性降准可期

增资本金以及增厚拨备的最终来源，大行净息差甚至直接影响财政收入。在经济结构转

型“阵痛期”，银行业需保有较为稳定的净息差以应对系统性风险。在央行近期加快构——金融数据速评（2024.8）2024.9.14

建的市场化利率传导机制下，这将直接对LPR下调空间形成限制。美国核心CPI强劲反弹，短暂插曲还是趋势

第二，当前房地产市场深度调整、需求不振、居民提前集中偿还房贷的现象，并非LPR逆转？——美国CPI点评（2024.8）

下调所能改变，从而无法以降价促量的逻辑平衡金融风险缓冲垫。在信用融资需求旺盛2024.9.11

的情形下，降低贷款利率可望通过刺激更大规模的信用扩张来实现量价抵补。但当前房

汽车“抢出口”——进出口数据点评（2024.8）

地产市场深度调整已届三年，此间至少三轮需求限制措施的放松（包括降低首付比例和

房贷利率下调）均未能扭转地产需求不振趋势，根本原因在于我国城镇化区域结构长期2024.9.10

倾斜，东南沿海和一线城市房价收入比大幅推高，一旦经济结构开启调整优化周期，居

民收入和房价预期逆转，即可能出现难以避免的地产需求收缩，由此引发大规模集中偿

还房贷和居民去杠杆，这种长期结构性失衡因素的自发调整牵涉工业化、城镇化战略布

局和居民预期重建，需要较长时间，并非存量房贷利率下调这种单一局部措施可以短期

迅速扭转。而且资产价格双向波动本是常态，