东北地区装备制造业上市公司融资策略影响因素分析.docx

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东北地区装备制造业上市公司融资策略影响因素分析

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■沈阳／王晓晴李颖

摘要：以20072015年东北地区装备制造业A股上市公司为样本，通过比较不同增长状态下样本公司选择的融资策略对销售增长的作用和效果，发现留存收益和流动负债对企业销售收入增长起促进作用，留存收益的促进作用效果更明显；长期负债在各种资金来源中增长比例最低，对企业销售收入增长没有显著的促进作用；股权融资对企业销售收入增长没有显著的促进作用。

关键词：东北地区装备制造业上市公司；财务可持续增长；融资策略；影响因素

一、引言

企业以发展求生存，发展就意味着增长，而增长过快的企业，由于现有的财务资源无法满足其快速增长的需求，就会出现资金短缺现象。同样，若企业的增长速度过慢，会导致大量的资源遭到闲置和浪费，最终将会被市场淘汰。可持续增长的概念正是为了避免这两种情况而提出的，它被定义为：“在不耗尽企业财务资源的前提下，企业所能实现的最大限度的增长”。

近几年，由于受到国际金融危机的冲击，东北地区装备制造业传统产品的市场空间遭到压缩，导致企业资金短缺、融资困难，企业竞争能力下降等问题出现。这些问题可能会影响到东北地区装备制造业企业在运营过程中偏离可持续增长目标，此时的企业融资，就不仅仅是单纯的筹集资金，而是帮助企业实现可持续增长。

二、理论分析与研究假设

（一）理论分析

1．范霍恩可持续增长理论

范霍恩针对不发行新股和发行新股两种情况，分别建立了可持续增长稳态模型和动态非均衡模型，并在动态非均衡模型中加入了发行新股的情况。由于发行新股的不经常性，这种模型很少使用。稳态模型为：

C[来自www.LW5]ROS=a+β1INCCIJA+β21NCLL/A+β4NEVCrEQ+βSNPMS+β6D/A+β7ROE+p8TTC+β9TCA+ε(1)

2．MM理论

最初的MM理论是MM无税模型。无税的MM理论认为，企业的市场价值不会受到融资方式的影响。由于这一理论是在没有企业所得税和破产成本的完善资本市场的假设下提出的，因此无税的MM模型条件十分苛刻，于是在后续又提出了修正的MM模型。修正后的MM模型理论认为，当企业负债率达到100%时，企业的价值最大。

3．权衡理论

上市公司融资的理性选择，应是首先享受债务融资带来的抵税收益，当企业负债达到一定比例时，再考虑运用股权融资来改善资本结构。

4．代理成本理论

代理成本主要包括股权代理成本和债权代理成本。其中，股权代理成本产生于普通股东和管理层之间，是股东为了防止管理层损害自己利益，而采取的激励或监督行为所付出的代价；债权代理成本产生于债权人与大股东及管理层之间，债权人为了保护自身利益，会提高借款利息率来弥补这一风险，而提高的这一部分利息就是企业的债务代理成本。当股权融资和负债融资两者的边际成本相等时，总代理成本最小。

5．优序融资理论

优序融资理论是由MM理论发展而来的，是将信息不对称引入其中，并考虑到交易成本的存在。该理论认为，企业在融资时优先选择留存收益，其次是债权融资[来自WwW.L]，最后是权益融资。

（二）研究假设

假设1：留存收益与各组上市公司销售收入的增长呈显著正相关，对企业的成长具有最强的促进作用。

假设2：流动负债与各组上市公司销售收入的增长呈显著正相关。

假设3：长期负债与各组上市公司销售收入的增长呈正相关。

假设4：股权融资对各组上市公司销售收入的增长不具有促进作用。

三、实证分析

（一）样本选取与分组

1．样本选取与数据来源

选取20072015年A股东北地区装备制造业上市公司为样本，在剔除ST公司之后，最终得到183组样本。所用数据来自国泰安数据库和巨潮网，部分数据由手工整理。

2．样本分组

为探究各种融资方案的融资增量对可持续增长的影响，需要对样本进行分组。划分样本的分组变量如表1所示，其中可持续增长率采用公式(1)计算。

按照△GR是否大于0，将总样本划分为高、低增长两组；按照△ROE是否大于0，将高、低增长组划分为有效、无效的高低增长组。最终得到76组高增长样本、107组低增长样本、43组有效高增长样本、33组无效高增长样本、33组有效低增长样本、74组无效低增长样本。

（二）变量定义

由于可持续增长率的本质，是“在不耗尽企业财务资源情况下企业最高的销售收入增长率”，因此选取销售收入增长率作为被解释变量；选取的解释变量，是企业各种重要融资方式的融资变化额。为消除企业规模的差异影响，将融资变化额除以其公司的资产总额；选取资产负债率．总资产周转率、流动资产周转率、权益净利率和销售净利率作为控制变量。变量的具体定义如表2所示。

（三）实证结果及分析

1．描述性统计分析

主要变量的描述性统计分析如表3所示。