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基金子公司
转型升级，探索主动管理之路
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政策红利的消失是2016年基金子公司面对的最大挑战。和信托及券商资管相比，产品投资限制少、没有资本约束等政策红利是基金子公司在过去几年规模快速扩大的重要原因。2016年上半年，基金子公司的发展总体仍然延续2013年以来的增长模式，以开发通道业务为主，辅之以主动管理业务转型。然而从年中开始，监管新政陆续推出，细化了私募资管业务规范，建立了以净资本为核心的风控指标体系，限制了基金子公司的非标投资及通道类业务的发展。考虑到计提风险资本对公司净资本的占用，基金子公司资管计划管理费收费水平较原先有大幅增长，传统的非标通道业务遭遇了前所未有的阻力。在当前监管趋严的环境下，依靠通道业务起家的子公司已至发展拐点，寻找新业务开拓方向成为摆在行业面前的头等大事。
可以预见，短期内基金子公司的整体规模将出现一定程度的萎缩，行业将被迫进行主动管理业务转型和精细化管理升级。但是由于大多数基金子公司从成立以来高度依赖通道类业务，自身业务团队在专业能力上的积累和提升方面，在公司品牌效应、产品附加值和专业性方面并没有实现良好的积累。长期来看，不同股东背景和资源禀赋的基金子公司或深耕标准化投资业务，或发力于资产证券化、并购等投行业务领域，将逐渐形成特色化、专业化的发展路径。
一资产管理业务发展情况
根据中国基金业协会公开数据，截至2016年12月31日，基金子公司专户存续产品14494只，管理资产规模10.50万亿元，较2015年底增加1.93万亿元，增长22.5%，全年月均增长1609亿元。
与2015年底相比，基金子公司整体资产管理规模增加19318.17亿元，其中一对一产品规模增加20824.46亿元，一对多产品规模减少1506.28亿元。资产管理规模的变化主要来自新增产品所带来的规模增加、存量产品到期及净申购[1]等情形的共同影响，只有新增备案产品规模与存量产品申购规模之和大于到期产品规模与存量产品赎回规模之和，资产管理规模才会增长。
从表1可见，基金子公司在2016年的产品到期及赎回规模之和达1.9万亿元，超过过往两年之和的4倍有余。其中以通道业务为主的一对一产品一改过往两年存量产品规模净增加的趋势，在2016年以到期及提取的形式减少了7169亿元，而一对多产品到期及净赎回达12190亿元。其后的原因大致可归为以下两点：①经过三年多的运营，产品自然到期[2]规模逐年增加；②2016年监管政策频繁发布[3]，对存量业务续做造成影响。
表1基金子公司存量及新增规模统计
单位：亿元
年份
2014
2015
2016
一对一存量规模
23329
61275
82100
一对多存量规模
14061
24438
22931
存量规模合计
37390
85713
105031
一对一新增规模
17800
30300
27993
一对多新增规模
12400
19900
10684
新增规模合计
30200
50200
38677
一对一到期/赎回规模
-1100
-7646
7169
一对多到期/赎回规模
3611
9523
12190
到期/赎回规模合计
2511
1877
19359
资料来源：公开资料，课题组调研。
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表1基金子公司存量及新增规模统计
从新增备案产品情况上看，2016年基金子公司整体新增备案产品10302只，合计38677亿元，其中一对多新增规模10684亿元，一对一新增规模27993亿元。而2015年基金子公司整体新增备案产品13423只，合计50200亿元，其中一对多新增规模19900亿元，一对一新增规模30300亿元。可见，无论从新增备案产品只数和新增备案产品总规模上，基金子公司在2016年都有所下滑，特别在一对多产品上滑坡较为严重。
从月度数据上来看，基金子公司新增产品备案数量和规模自2016年中开始急剧减少，分别从6月的1143只、4648亿元，降至12月的481只、1709亿元，体现出监管新规和窗口指导对基金子公司业务的直接影响。
图1基金子公司产品备案月度数据
2017年初的备案数据显示，新增产品的下滑趋势并没有得到扭转：2017年1月产品备案的数量和规模分别降至214只、654亿元，2月进一步下滑至125只、439亿元（见图1）。
如果以2017年1～2月的数据对全年的情况进行估计，基金子公司在2017年一对一/一对多新设产品备案总规模将约为5500亿元和1000亿元。若2017年一对一/一对多产品到期及净赎回之和同比增至1.8万亿元/1.3万亿元，则至2017年底基金子公司行业整体规模同比将再下降2万亿元，至8万亿元左右。
在盈利情况方面，基金业协会编写的基金业年报显示，
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