把握新一轮经济周期的行业脉搏-行业投资策略.docx

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把握新一轮经济周期的行业脉搏

2004年行业投资策略

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要点：

·在消费升级、基础设施建设以及“世界工厂”这三大动力的推动下，中国经济已经进入了新一轮景气周期。

·目前中国经济正处于中长期经济周期的扩张期，这个周期是由固定资产投资和产业结构升级这两大因素共同促成的。日前结束的中央经济工作会议也指出，中国经济正处于经济周期的上升阶段。

·周期性的行业已率先启动。到2003年三季度为止，上市公司中盈利增幅最高的五个行业是机床轴承、运输设备、石油加工、黑色金属、造纸印刷，其中前四个行业都是典型的周期性行业。与此相应，2003年股市中跑赢大势的行业也多为周期性行业。

·预计2004年将呈现“弱势美元”和“温和通胀”的格局，国内的基础原材料的价格仍会从“弱势美元”的格局中获益。

·按照一般的经济周期规律，最先启动的行业是周期性消费品行业（主要是住宅和轿车），然后是电子信息、机械设备等投资品，以及交通运输业。在经济进入快速增长时，能源、基础原材料等开始供不应求，价格上涨，这类行业的增长一般会延续至整个经济扩张期的结束。金融服务、城市交通以及消费品、零售、药品等行业，受经济周期的影响不大，属于防御性行业。

·基于对本轮经济的周期的认识、行业的估值状况以及行业分析员的投资建议，我们建议增持的行业为：

最看好的行业：钢铁、电力、石化、工程机械；

其次看好的行业：汽车、有色金属、港口、机场、煤炭、连锁商业。

一三大动力推动中国进入新的景气周期

从2002年以来，一直困扰中国经济的有效需求不足的问题开始得到缓解。中国经济中的内生因素逐渐壮大，推动国内经济进入新的一轮景气周期。我们把上述因素归结为“三大推动力”：消费的升级、基础设施的建设以及“世界工厂”。与此同时，自1997年开始实施的积极的财政政策，目前正面临逐渐“淡出”的选择。

1.三大动力

·动力之一：消费升级。

居民住房、家用轿车、通信、旅游、娱乐等都是消费升级的典型表现。相对而言，住房和轿车的作用要大的得多：①这两大产业规模很大。我们估计2003年的全国商品房和轿车的销售额合计为10000亿左右，几乎占了全国GDP的近1/10。住宅和轿车两个产业具有相当高的产业关联度，它们的发展极大地带动了钢铁、建材、电子、有色金属、橡胶等一大批关联产业的发展。②住宅和轿车都处于快速增长期，增长空间很大。2003年，中国人均GDP将达到1000美元的水平。按照国际经验，人均GDP达到600～800美元时住房需求将进入快速增长时期，人均GDP达到800美元时家用轿车的需求开始快速增长。住宅和轿车未来一段时期的快速发展对中国经济的持续增长具有举足轻重的作用。

图3-1历年商品房销售情况

图3-2历年国内轿车产量

·动力之二：持续、大规模的基础设施建设。

中国经济的迅猛发展已使全面提升基础设施变得必要而且紧迫。城市的改造，城镇化，道路、桥梁、港口的建设以及南水北调、西气东送、西电东输、青藏铁路、奥运场馆等大型项目等等，使基础设施建设成为推动中国未来几年持续增长的重要动力。

·动力之三：“全球劳动力套利”使中国成为“世界工厂”。

中国和印度的工资水平只是美国和其他发达国家的10%～25%，这使一种所谓的“全球劳动力套利”在跨国公司中日益盛行：跨国公司把中国、印度等发展中国家成为全球制造业的外包平台，大量输出外包订单。对发达国家来说，这种外包实际上是进口不发达国家的劳动力。由于全球外包的规模已十分巨大，造成了目前发达国家的“无就业复苏”的奇特现象：在2001年11月美国经济探底之后复苏的22个月里，制造业的就业人数反而下降了8个百分点。在这场外包的运动中，中国相对于其他发展中国家来说更有一些无可比拟的优势：齐全的配套产业和巨大的国内市场，这使中国成为“全球劳动力套利”的中心，也日益成为“世界工厂”。中国已经成为全球的纺织、家电、IT产业、玩具等的制造中心，造船、化工、汽车零部件等产业的制造中心也在向中国转移。

图3-3历年工业制成品的出口情况

2.当前的发展阶段：中长期经济周期的扩张期

我们认为，目前中国经济正处于中长期经济周期的扩张期，这个周期是由固定资产投资和产业结构升级这两大因素共同促成的。日前结束的中央经济工作会议也指出，中国经济正处于经济周期的上升阶段。

图3-4改革开放以来历年GDP增速和固定资产投资增速

·固定资产投资。

从固定资产投资的角度来看，2000年国内投资开始逐渐走出低谷，进入2003年以来则开始明显加快。2003年前三季度达到了30.5%的高水平。这表明，固定资产投资已经走出了自1993年“治理整顿”以来大幅下滑，并接连受1997年亚洲金融危机和2000年世界性经济不景气的影响的低迷状态，开