吸收合并价值效应分析.docx

??

?

??

吸收合并价值效应分析

?

??

?

?

?

?

?

?

?

???

?

?

?

?

?

本章通过对2006～2012年有代表性的吸收合并行为的14家企业股东的收益率的研究表明，在吸收合并前后91天的时间内，吸收合并股东获得了显著波动的超额收益率。这表明，企业的吸收合并行为会对股东财富造成的影响不够明朗，是否能够较好地起到提高其资源配置效率的作用难以下结论。但是我国上市公司吸收合并时的公告效应集中于公告日之后，且第21天累积超额收益率达到最高，为3.57%，公告日之前［-60，-50］的累积超额收益率一直为负值，公告日之前［-49，-21］的累积超额收益率为正值，但是呈现波动状态。［-20，2］的累积超额收益率又变为负值。公告日之后［3，27］的累积超额收益率为正值，但是依旧呈现波动状态，在整个区间［-60，30］的累积超额收益率最终为-1.00%。公告日后累积超额收益率才变为正值，说明市场不存在吸收合并信息提前泄露的情况。

第一节吸收合并研究背景和文献综述

吸收合并是我国公司并购整合的新手段、高级形态。在我国已有多家公司吸收合并成功的案例，在模式上不断创新。1993年东北华联吸收合并四平金龙、浑江五交化、辽源一百这三家公司，是中国证券市场上发生较早的换股并购，可视为换股吸收合并的雏形。1998年下半年，清华同方吸收合并鲁颖电子，首开真正意义上的上市公司通过换股支付方式吸收合并非上市公司之先河。2004年1月30日，TCL集团吸收合并控股子公司TCL通讯实现整体上市，TCL集团换股吸收合并的成功，揭开了我国整体上市的序幕。2004年5月，百联集团公布方案，宣布第一百货吸收合并华联商厦，这是中国证券市场首次两家上市公司之间的吸收合并，同时也标志着百联集团整体上市的第一步。2004年8月20日，中软股份发布反向吸收中软总公司的公告，这起“子吞母”的战略规划得到了证券市场里捕捉概念投资者的广泛认同。

2012年12月12日，天方药业（600253）“二次股东会”顺利通过其吸收合并天方药业的重组方案。中国医药、天方药业的换股价分别为每股20.64元、6.39元，换股比例为1：0.31，即每股天方药业可换取0.31股中国医药股份。重组完成后，新中国医药2013年力争实现收入150亿元，达到行业领先水平。从中长期来看，希望在未来的3年里，新中国医药能够在收入、资产等方面跻身国内上市医药公司前三强。不过有研究机构对新的中国医药不是非常看好，认为中国医药缺乏核心产品和渠道。天方药业与中国医药复牌后双双大跌，市场并未将重组解读为利好。

纵观国内外的研究现状和现有的研究成果，对上市公司吸收合并整合模式的研究不多，结合的新案例较少。因此，对上市公司吸收合并的绩效这一问题的深入研究是有必要也是有意义的。

第二节实证过程

本章对上市公司吸收合并效应的评估以沪深股市的数据为基础，采用事件研究法来进行研究。

本章选取了2006～2012年上市公司针对其他企业发生的资吸收合并活动研究样本14个（见表14-1）。各项数据借助国泰安CSMAR财经系列研究数据库直接导出得到。为了研究的科学性和严密性，对这些样本进行了逐一筛选剔除。

表14-1吸收合并公司样本（2006～2012年）

（1）第一阶段分析。从表14-2可以看出，在［-60，-31］窗口期，有12/30天数的平均超额收益率为负值，且波动较大。与此同时累积超额收益率在［-60，-50］为负值，在［-49，-31］为正值，呈现波动上升的趋势，最高达到3.36%，最终为2.60%。

表14-2吸收合并第一阶段的平均超额收益率和累积超额收益率

（2）第二阶段分析。从表14-3可以看出，在［-30，-1］窗口期，有18/30天数的平均超额收益率为负值。第二阶段平均超额收益率的变化幅度与第一阶段相比并没有太大变化，波动仍然很大。此阶段的累积超额收益率在［-30，-21］为正值，在［-20，-1］为负值，最终为-3.95%。

在并购公告日当天，平均超额收益率为1.91%，累积超额收益率为-2.04%。

表14-3吸收合并第二阶段的平均超额收益率和累积超额收益率

（3）第三阶段分析。从表14-4可以看出，在［1，30］窗口期，有13/30天数的平均超额收益率为负值，此阶段波动幅度仍然较大。而累积超额收益率也呈波动趋势，在［1，2］为负值，在［3，27］为正值，并在第21天达到最大值，为3.57%。

表14-4吸收合并第三阶段的平均超额收益率和累积超额收益率

吸收合并平均超额收益率和累积超额收益率在［-60，30］的变化见图14-1、图14-2。

图14-1吸收合并平均超额收益率在［-60，30］的变化

图14-2吸收合并累积超额收益率在［-60，30］的变化

第三节研究结论及启