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价值导向管理Value-basedManagement（VBM）3/6/20241茅宁《公司理财》第六章

目录价值创造的意义nnnn价值创造的度量价值创造的途径价值创造的实现(VBM)3/6/20242茅宁《公司理财》第六章

一、价值创造的意义每股盈余是管理者的片3/6/20243茅宁《公司理财》第六章

1、问题的提出公司理财(Corporatefinance)的直译是企业法人的融资，即公司的融资nOPM理论：公司在用别人的钱(OtherPeople’snMoney,OPM),无论是权益资本还是债务资本它人的钱不是免费的（easymoney），必须要有回报n目标：通过企业活动为出资人创造财富（价值）：n投资活动n融资活动n经营活动（研发、生产、营销）n3/6/20244茅宁《公司理财》第六章

盈余管理的缺陷无以何种指衡量，2000年的均可称成n功……2000年企史最高水平安（laser-focused）于每股盈余，而我希望公的盈余表得以持”——安然2000年年报盈余管理的基础：股票价格=每股盈余×市盈率如果市盈率不变，则如果每股盈余增长，股价就会随nn着上升市盈率在不停，力反映企盈利量的如新的企业战略和投资，资本回报率和增长率变化等n在衡量企和价的每股盈余量可靠程度相当低的指n3/6/20245茅宁《公司理财》第六章

盈余管理的手段削减研发投资：从节约当期费用考虑n过度投资：通过大量投资低回报率的项目（只要回报率高于债务的税后成本，但不考虑股权资本成本）n美国前者为4-5%，后者为10-12%n知名投资家詹姆士·凯诺斯在安然破产一年前卖空n该公司股票，他之所以敢为安然的崩溃下赌注，是基于对安然资本回报率仅为7%的评估，他认为这大大低于投资者从像安然这样的高风险企业所应得回报过度负债：充分利用杠杆，避免摊薄n欺诈性的会计操纵n3/6/20246茅宁《公司理财》第六章

价值创造的意义面对日趋激烈的竞争，公司不仅要想方设法在n市场中立足，而且要争夺公司成长和繁荣所需要的资源。为此，获取足够的财务资源对于公司长期发展至关重要公司在资本市场中的表现常常以为财务资源提供者创造的价值（不是利润）来衡量，因此管理行动必须以价值创造需求为导向n3/6/20247茅宁《公司理财》第六章

企业经营的两种语言创造利润——“国语”n价值——“外语”未来的发展趋势从规模为先转向效率为先nnn从关注利润表转向关注资产负债表n如何让有限的资本（财务资源）更勤奋地工作？n效率n3/6/20248茅宁《公司理财》第六章

CreatingShareholderValueisGainingImportanceDuetoaVarietyofFactorsCorporateSpecific/TopManagementPerspectiveRegional/CapitalMarketsPerspectiveIntegrationofOrganizationalStructuresTraditionalaccountingPossibilityoftakeoverbyinvestorsseeking“under”managedassetsWTOmeasuresarenotreliablylinkedtoshareholdervalueIntegrationofCapitalMarketsPrivatization“Buyin”byCorporateleadersGreaterFocusonShareholderValueCapitalMarketInvestmentDeregulationObjectivesGrowingrecognitionoftheneedtoalignmanagementactionsandrewardstolong-termvaluecreationIncreasingpublicityofshareholdervaluecreationrankings(e.g.,FT.Fortune)MergersandAcquisitionsGlobalization3/6/20249茅宁《公司理财》第六章

如果不能创造价值股票价格下降，可能面n本将流向其他的地方，如其他公司，国外、行、消n消者、供商、工、人、府所有利益相关者的利益都将受n管理会受到来自董事会和活股的力n如果一国的公司普遍不能造价，个国家的争力也必将下降n··3/6/202410茅宁《公司理财》第六章

3/6/202411茅宁《公司理财》第六章

二、价值创造的度量德鲁克：我们通常所说的利润其实不是真正意义上的利润。如果一个企业未能获得超出资本成本的利润，那么它就是处于亏损状