中国比特币行业机遇：价格随挖矿收益同步调整.docx

??

?

??

中国比特币行业机遇

价格随挖矿收益同步调整

?

??

?

?

?

?

?

?

?

???

?

?

?

?

?

提示：1.纵览“数字淘金”产业链比特币相关的

????????1.?纵览“数字淘金”产业链

????????比特币相关的价值链参与者如下所示：上游为矿机的设计、生产测试封装、销售商；中游为挖矿的矿池和矿场；下游为比特币交易所及钱包。?

????????参考

发布《2018-2024年中国证券经纪与交易产业市场竞争态势调查及未来发展前景预测报告》

图表：比特币价值链参与者

资料来源：

整理

????????上游为比特币挖矿提供矿机。包含无晶圆厂商，如比特大陆、嘉楠耘智等，它们主要负责芯片设计、矿机组装和销售，而将矿机芯片的制造、测试、封装交给代工厂；也包含相应负责制造、测试、封装的代工厂，如台积电、日月光。?

?

????????中游进行挖矿，确认网络中的交易，同时系统增发的比特币通过其流入市场。由于全网算力的指数级上升，目前个体挖矿成功的概率几近为零，因此出现了大大小小的矿场、矿池，通过聚集大量矿机的算力来竞争记账权，增大挖矿成功的概率。主要的参与者有比特大陆、Bitfury、BTC.com、Antpool、F2pool?等。?

?

????????下游为比特币的交易、使用和储存服务商。比特币交易所可以提供法币与比特币、比特币与其它加密货币之间的交易兑换，相关交易所为?Coinbase、Bitfinex、OKCoin、火币等；比特币的支付转账、存储功能则可以通过比特币钱包完成，主流钱包有?Blockchain、

BitPie?等。?

?

????????2.?上游代工厂：先进产能有限、话语权强?

????????比特币矿机供应商一般采用无晶圆厂模式。即其只负责矿机芯片的设计，而将芯片的生产、测试、封装交由第三方代工。由于芯片制造过程需要巨额的资本支出，这样的模式可以让比特币矿机供应商专注于产品核心——芯片的研发，同时获得定价合理、流程先进的产能。?

?

????????上游代工厂先进产能受限，新产能扩充慢。由于比特币?ASIC?矿机对性能要求很高，因而新产品需要应用最先进的制造、封装工艺。这就对相应代工厂提出了一定准入门槛，只有拥有先进制程工艺流水线、高质量封装水准（产品集成度高、散热效果好）的代工厂才能接下订单。而在芯片领域这样的代工厂通常具有数量少、市场份额大的特点，以即将投入量产的?7nm?制程工艺流水线来看，全球相关市场被台积电一家独霸。另一方面，由于新技术处于初期量产阶段，相应流水线的产能受限，而新产能的建设往往需要大量资金和时间投入，短期难以得到提升。?

?

????????上游代工厂话语权强，只有订单量大、价格高、预付款的客户才能优先锁定产能。由于可选择的代工厂为行业龙头，同时产能有限，再加上同期竞争代工厂产能份额的还有各大手机芯片商（苹果、高通、华为等等），因此矿机供应商对上游代工厂的话语权相对较弱。只有订单量大、价格高的才能成为代工厂的优先客户，并且需要以预付的形式提前锁定产能，这对矿机供应商的规模、资金流转状况都提出了门槛要求。?

?

????????3.?供给端看矿机：紧握定价权，价格随挖矿收益同步调整?

????????有限的产能+寡头垄断，使得比特币矿机供应商对下游具有极强议价能力。近年来比特币价格不断上升，拉动矿机新需求，上游矿机供应商在产能有限（受代工产能限制）、寡头垄断的情况下，对矿机有着绝对的定价权，自然矿机价格此时也是水涨船高，今年年初比特币价格疯涨的时候，蚂蚁矿机?S9?在华强北市场一度卖出?34000?元的期货单价。那么，矿机究竟如何定价呢？利用历史价格数据我们做出如下分析：?

?

????????当期矿机价格=固定回本周期×当期挖矿日收益。?

?

????????通过将历史的月度矿机价格和当月平均挖矿日收入（此处只为收入，而非收益，即不包含电力、租金等成本）作图可知，当期挖矿日收入与当期矿机价格之间呈线性关系。我们将其解读为以下公式：P?=?D×(R?-?C)，其中?P?为矿机价格，D?为回本周期，R?为当期挖矿收入，C?为当期挖矿成本，R?–?C?即为当期挖矿收益。即当期矿机价格与当期挖矿日收益呈正比关系。?

?

图表：AntMiner?S9?回本周期测算（横轴：挖矿日收入；纵轴：矿机价格；单位均为美元）

资料来源：

整理

图表：Avalon?A741?回本周期测算（横轴：挖矿日收入；纵轴：矿机价格；单位均为美元）

?

资料来源：

整理

????????根据以上公式和线性回归结果，我们得到矿机供应商的定价策略：固定回本周期为?180?天左右，根据当期的挖矿收入动态地调整矿机价格。?

?

????????值得注意的是，这样的定价策略中挖矿