社科院金融所-《中国宏观金融分析》2024年第一季度（国际部分+国内部分）-2024-.pdf

美国通胀有反弹，降息操作将延后——《中国宏观金融分析》2024

年第一季度（国际部分）

编者按：

《中国宏观金融分析》2024年第一季度的主题为“经济金融周期错位政策发力仍需持续”。

本公众号将按照报告的“国际部分、国内部分、专题部分”分三期推送，本期为“国际部分”。

美国通胀有反弹，降息操作将延后

内容摘要

Summary

2024年一季度，全球经济金融出现显著分化。从经济增长来看，美国经济因为强劲的

消费需求而保持一定韧性，欧洲和日本由于内需疲软导致经济复苏乏力。从通货膨胀

走势来看，住房租金和汽油价格推动美国通胀强势反弹，而偏热的劳动力市场进一步

强化了美国通胀的顽固性。欧盟和日本的通胀率在2.5%附近，但通胀回落速度相较于

2023年有所放缓，说明全球通胀仍具有较强粘性。从货币政策方向来看，通胀反弹和

经济韧性导致美联储大概率将首次降息时间从6月推迟到9月，欧洲央行仍有较大可能

在6月降息，日本央行在3月19日宣布加息10个基点退出负利率政策。

全球宏观金融呈现出两个新现象，分别是日本加息和日元汇率贬值同时发生以及黄金

价格和美元指数双走强。美日之间的利差未显著改变、国际套利交易平仓增大日元供

给以及日本经济基本面走弱是引发日元贬值的重要原因。黄金价格和美元指数同时走

强的因素主要是全球环境的变化使得黄金和美元被视为两种不同避险资产，且二者不

能完全替代，导致全球投资者共同投资黄金和美元。

一季度我国外贸开局良好，但面临来自美国“脱钩断链”的压力，出口或将承压。美国

通胀反弹导致美联储降息推迟，人民币汇率短期承压；全年看，美欧主要发达经济体

货币政策转向以及中国经济较快增长，人民币汇率将保持相对稳定。

01

全球经济金融的特点

2024年一季度，全球经济金融出现显著分化。从经济增长来看，美国经济保持一定韧性，欧

洲和日本由于内需疲软导致经济复苏面临较大压力。从通货膨胀走势来看，美国通胀连续3个

月出现强势反弹，欧盟和日本的通胀呈现稳步回落态势。从货币政策方向来看，美国年中降

息预期大幅落空，首次降息时间或从6月推迟到9月，欧盟面临经济衰退压力对降息的需求更

加急迫，预期欧洲央行仍有较大可能在6月降息，日本央行在3月宣布加息10个基点退出负利

率政策。

（一）美国经济保持一定韧性，欧日经济复苏面临较大压力

1.美国经济在高通胀和高利率的约束下展现一定韧性。2023年美国实际GDP同比增长2.5%，

高于潜在增速，这种经济韧性延续到2024年一季度。从消费端看，美国消费支出仍在继续扩

张。无论采用当期价格还是固定价格计算，2024年1-2月，美国个人消费支出（PCE）都呈现

较大幅度增加（见图1）。2024年2月，美国个人消费支出增加了1455亿美元，较1月增长

0.8％。美国强劲的消费动力主要来自个人收入持续增加，2月美国个人收入增加了665亿美

元，增长0.3％；可支配个人收入（即个人收入减去个人税款）增加了503亿美元，增长

0.2％。从投资端看，2024年3月美国制造业PMI大幅反弹至50.3，这是自2022年9月以来美

国制造业PMI再次回到荣枯线之上。3月美国制造业新订单指数为51.4，高于2月的49.2，这

表明在美国政府积极推动“制造业回流”的财政刺激法案下，美国制造业很有可能正在复苏（见

图2）。

图1美国个人消费支出（十亿美元）

图2美国采购经理人指数和新订单指数

资料来源：美国经济分析局（BureauofEconomicAnalysis，BEA）、CEIC。

美国经济增长的动力可以总结为以下三点：一是强劲的消费需求是美国经济增长最重要的引

擎。美国政府在疫情期间推出的刺激政策使美国居民部门积累了超额储蓄，加之紧张的劳动

力市场，美国的个人可支配收入持续增加，从而滋生强劲的消费需求。二是美国政府实施的

“宽财政+紧货币”政策在抑制通胀的同时较好地保持了经济韧性。2021年以来，美国政府推

动“制造业回流”的财政刺激法案拉动私人部门制造业建造支出大幅上升，同时大幅增加公共投

资，特别是增加了基础设施和技术创新领域的支出。三是新一轮科技革命和数字经济的蓬勃

发展带动美国科技股