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证券研究报告·固定收益·固收深度报告

固收深度报

不择细流，能就其深——光伏行业转债梳理2022年08月05日

[Table_Summary]

观点

证券分析师李勇

◼光伏行业：政策驱动转为需求拉动，高景气持续催化。全球能源结构转执业证书：S0600519040001

型迫在眉睫，地缘政治事件冲击进一步抬升能源安全的重要性。预计

010

2022年全球新装机有望达240GW，光伏产业将持续处于高景气，市场

liyong@

空间广阔。

研究助理陈伯铭

◼下游需求旺盛，价格沿产业链逐级传导，中下游环节盈利有望改善。光执业证书：S0600121010016

伏产业链条较长，不同细分产业链之间存在较明显差异，对行业景气中

chenbm@

的反应函数也存有区别。装机速度超预期仍将推动上游硅料和硅片价格

维持在高位，但随着产能逐渐释放，硅料和硅片价格有望在三季度末小

相关研究

幅下降，边际刺激中游电池组件厂商盈利能力恢复。N型电池（主要为

TOPCon和HJT电池）产能投建超预期，相关技术路线上的加工辅件设《火星转债：新型厨房电器企

备商业绩可能超预期。全球电力供需紧平衡和光伏产业降本持续推进的业》

背景下，电站运营盈利有望迎来拐点，电站系统中核心环节逆变器，则

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迎来需求爆发式拉动和成本边际下降的双重利好刺激。

《京源转债：国内水务及水治理

◼中报业绩预喜，内部结构分化有所显现。申万行业分类中，光伏设备行领先企业》

业上市公司整体中报业绩预喜，多家公司净利润同比增长超过200%。

但其中也存在一定程度的结构性差异。具体来看，硅料硅片和逆变器上2022-08-05

市公司业绩表现最为优异，均预计中报业绩同比大幅增长，公司公告业《欧22转债：整装定制龙头企

绩预告变动原因可分别归类为逆变器下游需求增长超预期和硅料硅片业》

供需仍处于紧平衡状态，整体受益于光伏行业的旺盛需求。加工设备辅

件产业链上各公司半年度业绩表现同样亮眼，并整体优于电池组件上市2022-08-04

公司，而后者则在公告中提到上游原材料成本压力的频次较高。

◼光伏行业正股在经过两个月的估值修复后，已较难再找到估值洼地。新

形势下的标的选择更多将依靠超预期的盈利驱动，一方面是迅速膨胀的

新旧需求所带来的直接刺激，一方面是技术更迭对既有竞争格局重塑过

程中带来的机遇。我们看好供应仍偏紧张的上游环节，成本管控能力、