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证券研究报告·行业研究·传媒与互联网行业
行业深度研究：深挖内容付费投资机会（2）
（2）（）（20）
移动化再造新风口，泛娱乐定义新阅读
增持（维持）
2017年7月12日
投资要点
付费习惯、移动阅读与需求升级共振，数字阅读第二春。在全
证券分析师张良卫
民阅读政策激励、网文改编作品大热、资本涌入数字阅读产业的催
S0600516070001
化下，数字阅读呈现出二次增长的态势，16年数字内容总量增长率
达到88.2%。数字阅读在移动互联网时代的第二次爆发确定性较高：zhanglw@
021
1）版权保护严格、内容付费习惯全面形成；2）阅读活动与移动端
具有高度适配性；3）居民需求持续升级，超过87%的人倾向于自
主学习，阅读成为各年龄阶段共同的需求。研究助理王建会
wangjianhui@
订阅为基、版权为翼、出海可期，数字阅读市场空间预计可达
550亿。数字阅读变现多样，我们估算17年市场规模接近155亿，
并预计至2021年可达550亿：1）版权意识、付费意愿、用户粘性
促进付费转化率提高，订阅收入17年可达124亿；2）全版权产业行业走势
链成型，泛娱乐、衍生品成为新增量，16年版权收入增速达139%，20%
预计17年增速可达80%；3）流量变现活跃，16年广告收入增速达15%
10%
94%，预计17年增速可达40%；4）享受文化传播红利，网络文学5%
深受海外读者喜爱，网文出海具有较高的弹性。0%
-5%
新媒体、泛娱乐提供短期增量，数字阅读长期回归内容本质。-10%
-15%
就短期看，行业增量显现：移动阅读提高单用户价值、新媒体挖掘-20%
增量用户、泛娱乐反哺原创文学，中文在线有望受益于泛娱乐流量，-25%
掌阅有望受益于移动端用户价值的提升；平治与掌维有望受益于新-30%
媒体导流带来的红利。就长期看，行业回归内容为王，阅文为首的
大格局稳定，中文在线等积极签约大神作家、提高优质内容原创能
力的公司有望长期受益。传媒(申万)沪深300
关注数字阅读新业态，有声阅读强势增长，知识付费积极探索。
有声阅读解放双手，高度利用碎片时间，市场规模已达29亿，优质
内容为核心的综合化竞争一触即发。知识付费风口已至：1）互联网相关研究
进入抢占用户时间的下半场，内容重新中心化趋势确定，知识付费1、深挖内容付费投资机会（1）
逻辑得到印证；2）商业模式多样，变现探索
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