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证券研究报告|固收研究报告
[Table_Date]
2024年09月09日
[Table_Title]
信用债分层修复
[Table_Title2]
评级及分析师信息
分析师:姜丹
[Table_Author]
[Table_Summary]
►信用债分层修复,中短久期品种防御邮箱:jiangdan3@
SACNO:S1120524030002
9月2-6日,长端利率震荡下行,信用债企稳修复,中短久期
品种率先修复,利差收窄且成交活跃度上升;但5年以上一
级认购情绪一般,弱资质主体发行利率较高,二级成交相对分析师:黄佳苗
低迷,TKN占比低于其他期限。邮箱:huangjm1@
SACNO:S1120524040001
一级市场方面,信用债认购情绪回暖,城投债全场倍数3倍
以上占比由33%上升至55%,2-3倍占比由31%上升至
34%。5年以上发行额占比下降,发行利率上升幅度较大。其联系人:钱青静
邮箱:qianqj@
中,产业债5年以上占比由8月的12%下降至4%,加权平均
发行利率较8月上升29bp至2.76%;城投债5年以上占比由
10%下降至8%,发行利率较8月上升17bp至2.77%。
二级成交方面,买盘情绪回暖,但5年以上品种成交相对低
迷。其中,城投债TKN成交占比由66%上升至76%,低估值
成交占比为79%;5年以上成交占比持平于4%,TKN占比仅
71%(其他期限75%-78%的水平)。产业债5年以上成交占
比由11%降至9%,3-5年占比由17%降至14%,二者TKN
占比分别为69%、72%,低于其他期限75%-78%的水平。
观察调整后信用债各品种的性价比,可以与2024年4月29
日(4月下旬调整高点)的信用利差进行对比。2024年9月
6日,城投债1Y和3Y信用利差高于4月29日水平4-8bp,
初具一定性价比,而中高评级5年以上信用利差仍低于4月
29日水平6-14bp左右,如果后续有波动,其调整幅度可能
也相对较大。因此,建议目前信用债投资仍以中短久期防御
型品种为主。
►大行资本债作为阶段性防御品种
9月2-6日,银行资本债成交缩量上涨,低估值成交占比回到
60%以上,收益率普遍下行,但信用利差多小幅走扩,且表
现不及同期中短期票据。依然建议以流动性较好的大行资本
债作为阶段性防御品种。由于9月理财资金回表,理财规模
呈现季末下降的特征,较难对信用债行情形成支撑,往年9
月银行资本债信用利差普遍震荡走扩。因此,建议谨慎下
沉,以流动性较好的大行资本债作为阶段性防御品种。例如
3-4Y大行资本债,流动性比较好,且在本轮调整中跌幅较
大,信用利差高于2024年4月29日(4月下旬调整高点),
相对更有性价比。
风险提示
货币政策出现超预期调整;流动性出现超预期变化;信用风
险超预期。
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
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