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证券研究报告|固收研究报告

[Table_Date]

2024年09月09日

[Table_Title]

信用债分层修复

[Table_Title2]

评级及分析师信息

分析师:姜丹

[Table_Author]

[Table_Summary]

►信用债分层修复,中短久期品种防御邮箱:jiangdan3@

SACNO:S1120524030002

9月2-6日,长端利率震荡下行,信用债企稳修复,中短久期

品种率先修复,利差收窄且成交活跃度上升;但5年以上一

级认购情绪一般,弱资质主体发行利率较高,二级成交相对分析师:黄佳苗

低迷,TKN占比低于其他期限。邮箱:huangjm1@

SACNO:S1120524040001

一级市场方面,信用债认购情绪回暖,城投债全场倍数3倍

以上占比由33%上升至55%,2-3倍占比由31%上升至

34%。5年以上发行额占比下降,发行利率上升幅度较大。其联系人:钱青静

邮箱:qianqj@

中,产业债5年以上占比由8月的12%下降至4%,加权平均

发行利率较8月上升29bp至2.76%;城投债5年以上占比由

10%下降至8%,发行利率较8月上升17bp至2.77%。

二级成交方面,买盘情绪回暖,但5年以上品种成交相对低

迷。其中,城投债TKN成交占比由66%上升至76%,低估值

成交占比为79%;5年以上成交占比持平于4%,TKN占比仅

71%(其他期限75%-78%的水平)。产业债5年以上成交占

比由11%降至9%,3-5年占比由17%降至14%,二者TKN

占比分别为69%、72%,低于其他期限75%-78%的水平。

观察调整后信用债各品种的性价比,可以与2024年4月29

日(4月下旬调整高点)的信用利差进行对比。2024年9月

6日,城投债1Y和3Y信用利差高于4月29日水平4-8bp,

初具一定性价比,而中高评级5年以上信用利差仍低于4月

29日水平6-14bp左右,如果后续有波动,其调整幅度可能

也相对较大。因此,建议目前信用债投资仍以中短久期防御

型品种为主。

►大行资本债作为阶段性防御品种

9月2-6日,银行资本债成交缩量上涨,低估值成交占比回到

60%以上,收益率普遍下行,但信用利差多小幅走扩,且表

现不及同期中短期票据。依然建议以流动性较好的大行资本

债作为阶段性防御品种。由于9月理财资金回表,理财规模

呈现季末下降的特征,较难对信用债行情形成支撑,往年9

月银行资本债信用利差普遍震荡走扩。因此,建议谨慎下

沉,以流动性较好的大行资本债作为阶段性防御品种。例如

3-4Y大行资本债,流动性比较好,且在本轮调整中跌幅较

大,信用利差高于2024年4月29日(4月下旬调整高点),

相对更有性价比。

风险提示

货币政策出现超预期调整;流动性出现超预期变化;信用风

险超预期。

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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