中国棉花行业展望：棉花有望步入景气周期推动粘胶价格回暖.docx

??

?

??

中国棉花行业展望

棉花有望步入景气周期推动粘胶价格回暖

?

??

?

?

?

?

?

?

?

???

?

?

?

?

?

提示：棉花种植收益持续较低，播种面积下滑。4-5月为国内棉花播种的主要时间，近期播种面积得到确认。201

????????棉花种植收益持续较低，播种面积下滑。4-5月为国内棉花播种的主要时间，近期播种面积得到确认。2018年5月11日，中国棉花协会发布《全国棉花种植意向与播种进度报告》，报告调查数据截止到4月30日，数据显示全国播种进度快于去年同期（同比提升?3.55?个百分点），而播种面积预计4217.53万亩，同比下降4.43%，预计今年棉花播种面积大概率继续下滑；这已是自2012?年以来，国内棉花连续7年下滑，其根本原因是?2011?年以来，国内棉花种植收益伴随棉价持续下降，自2013年以来单亩净利润为负。?

????????参考

发布《2018年中国棉花市场分析报告-行业深度调研与发展前景研究》

图表：2018?年?4月全国棉花种植意向与播种进度，新疆棉花种植面积占全国近八成

资料来源：

整理

图表：国内棉花种植面积创?1980?年以来新低，播种面积周期?4?年左右

?

资料来源：

整理

图表：近年来棉花种植收益下降，挫伤棉花种植积极性

?

资料来源：

整理

????????中国引领全球去库存，19?年有望进入补库阶段。2014?年起，国储棉花开始进入去库存节奏，2016/2017?年国储棉分别轮出?266/322?万吨，国储库存分别减少?213/190?万吨，预计?2018?年种植量下滑，保守假设?2018/2019?年净轮出量分别?230-240/150?万吨（2019?年国储新疆棉库存不足以支撑?18/19?年轮出），至?17/18、18/19?年度期末国储棉库存将降至?290/140?万吨左右，按照国内年消费量超过?800?万吨的水平来计算，国储库存占消费比例不足?40%/20%。比较不同机构之间预测，至?18/19?年度期末，棉花库存（国储+流通）同比将降低?130-200?万吨不等，库存消费比将达到?2012?年以来的最低值。?

图表：2018?年?5月份，相关机构对中国国内棉花供需预测比较

资料来源：

整理

????????2018?年?5?月，国际棉花咨询委员会（ICAC）公布了全球棉花产销存预测，18/19?年度全球棉花产不足需，当年缺口达?103?万吨。国际棉花咨询委员会（ICAC）发布的?5?月份全球产需预测认为，2018/19?年度全球棉花产量预计减少，原因是单产下降和收获面积减少。全球棉花消费量预计继续增加，原因是全球经济增长促使消费者对纺织品的需求扩大、制造业增长以及化纤的环保和成本上升。预计?2018/19?年度全球棉花产量为?2568?万吨，消费量?2671?万吨，全球期末库存预计下降到?1828?万吨，全球库存消费比下降?6-7?个百分点，将有效支撑棉价上涨。?

?

图表：5?月份全球棉花产销存预测比较

?

资料来源：

整理

?

图表：棉花价格与库存消费比基本呈反向变动关系

?

资料来源：

整理

????????棉花价格有望支撑粘胶底部回暖。长周期看粘短和棉花价格，相关性较强；中周期来看由于二者供需面节奏各不相同，价差有所波动，但整体看除?2011-2013?年棉花价格受临储政策抑制下跌外，其余时间棉价均对粘短价格提供支撑；市场担忧粘短大量新增产能恐压制价格，我们判断，由于粘短消费量不足棉花一半，粘短今明两年共100?万吨新增产能，假设?18/19?分别贡献?40?/70?万吨的实际产量，相对于棉花库存18/19连续两年大概率超300万吨的库存下降幅度来看，依然不足以主导供需和价格。?

?

图表：长周期看棉花价格对粘胶价格有支撑作用，当前粘胶短纤价格已倒挂约?2000?元/吨

?

资料来源：

整理

图表：2011-2013?粘胶棉花价差持续拉大，带动粘短替代

?

资料来源：

整理

图表：2011-2013?年粘短增速大大超过行业平均

?

资料来源：

整理?

????????当前粘胶价差及盈利能力以位于历史底部，新增产能集中冲击可能性小。2018?年以来，粘胶行业跌多涨少局面的形成，我们认为主要为新增产能预期提前反应、心态谨慎信心不足导致。粘胶产业链的上游溶解浆、下游人棉纱利润均较为丰厚，即便往年都仅有微利的人棉纱，今年平均都有?1000-1500?元/吨的毛利。而溶解浆有纸浆行情撑腰，价格抗跌，化工辅料又表现强势。粘胶厂家受上下挤压，二季度起行业深度亏损数百，一度亏损达近千，较过去几年吨毛利?2000-3000?元/吨相差甚远。?

?

图表：粘胶短纤价格及价差

?

资料来源：

整理

????????新增产能方面，赛得利九江二期?16