兖矿能源(600188)煤化一体龙头，成长弹性兼具-240909-德邦证券-24页.pdfVIP

[Table_Main]证券研究报告|公司首次覆盖

兖矿能源(600188.SH)

2024年09月09日

买入（首次）兖矿能源(600188.SH):煤化一体龙

所属行业：煤炭/煤炭开采头，成长弹性兼具

当前价格(元)：13.11

证券分析师投资要点

翟堃

资格编号：s0120523050002

以煤为基，一体化布局的全球能源龙头。兖矿能源成立于1997年，是中国动力煤

邮箱：zhaikun＠

龙头企业，华东地区最大煤炭生产商，其前身兖州煤业由原兖矿集团（现山东能源

薛磊

集团）独家发起设立。近年来，通过“外延+内伸”并举，公司形成以煤炭生产为

资格编号：S0120524020001

基础，煤炭深加工和综合利用一体化的国际化大型能源企业。2020年山东省委、

邮箱：xuelei＠

省政府站在保障全省能源安全的战略高度，将原兖矿集团和原山东能源集团联合

研究助理重组，形成新山东能源集团。2023年通过现金方式收购鲁西矿业及新疆能化51%

谢佶圆股权，实现优质资产注入，形成山东、陕蒙、新疆、澳洲为核心的产业格局。截至

邮箱：xiejy＠2024H1，公司实现营收723亿元，同比下降24.07%；实现归母净利润76亿元，

同比下降31.64%。

市场表现

成长弹性兼具，煤炭业务打造国内外双轮驱动。1）新产能释放现有产能恢复，

兖矿能源沪深300长期战略规划清晰。公司主业起步于山东，后拓展至晋陕蒙新以及澳洲等资源丰

46%富地区。截至23年末，根据我们统计，公司在产核定产能约为2.45亿吨。2024

34%年在建万福煤矿（180万吨/年）将正式投产，2025年五彩湾四号露天矿一期（1000

23%

11%万吨/年）投产，后期随着新产能释放及现有产能恢复，未来产销仍有增量。根据

0%规划，公司5-10年内煤炭产量将达3亿吨，2023年公司产量仅1.3亿吨。截至

-11%2023年底，山东能源集团（除兖矿能源）拥有煤炭资源储量175亿吨，核定产能

-23%达9528万吨，且集团还拥有在建产能合计1400万吨，根据目标，远期或有资产

2023-092024-012024-05

注入预期。2）我们认为公司煤价弹性较大，上行周期下有望迎量价齐升。公司动

沪深300对比1M2M3M力煤价格具有一定弹性，同时澳洲煤价不受长协政策约束，2021年/2022年受益

绝对涨幅(%)-7.81-19.87-23.70于公司高弹性的销售结构，煤炭售价同比增长69%/36%，且中长期来看，在行业

相对涨幅(%)-3.32-13.73-13.04资本开支下滑、供给增量有限而需求持续增长的背景下煤价长期看涨，公司业绩

资料来源：德邦研究所，聚源数据在下一波涨价周期有望受益量价齐升。

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