再议下修-240908-兴业证券-21页.pdfVIP

定

收证券研究报告

益

分析师：＃title＃

黄伟平S0190514080003

左大勇S0190516070005

常月S0190521050001再议下修

蔡琨S0190520080005

＃assAuthor＃

研究助理：

债周质芳

市＃createTime1＃2024年09月08日

研

究投资要点

＃summary＃

下修比例边际下降，主动下修意愿变弱

⚫今年下修整体处于较密集的状态，但从时间序列观察，8月下修的积极性

相对前期有所回落；

⚫部分公司主动下修的意愿出现弱化。

下修转债特征与现状分析

⚫主动下修的转债普遍大股东持仓较多；

⚫被动下修的转债可分为多个类型进行探讨：

（1）因特殊回售触发而来的下修：

a)变更资金用途的回售是标准化条款，且无法避免，是非常典型的

回售博弈案例。登记期较短，博弈难度较大;

b)减资清偿中，部分低价转债也存在不下修的情况；

（2）避免回售提前下修的情况主要集中在2—2.5年，2.5-3年下修数量

很少。临近回售期附近下修的转债，下修不到位的比例较高。当

然，也并不是所有的转债都会在临近回售期选择被动下修;

（3）剩余期限2年以内的转债，正式进入回售期，下修的目的主要在于

规避回售、稳定价格等。为了避免回售，甚至部分转债被迫通过多次

小幅度下修拖延回售的触发进度，例如维尔转债、鹰19转债、雪榕

转债等。

下修对转债筑底和促转股有积极效果入场

⚫从转债市场整体来说，今年下修的正向贡献较往年更显著；

⚫从事件收益的角度，被动下修往往提前反应，且下修到底收益更优；

⚫从下修对转债长期影响的角度，下修有助于稳定价格底部，且也有利于

促转股；

市场策略：修复缺口后，关注跟随权益的超跌反弹机会

⚫权益的压力在释放过程中。依然需要保持避险仓位，并且密切关注超跌

的机会。

⚫转债结构上更偏向于底部波动，波动幅度取决于负债的稳定性。除了权

益的压力，负债目前依然难言稳定。偏债品种通过2周的反弹，已经修复

了8月的缺口，后续修复需要“转股权”信心的回升。

风险提示：本报