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浅析瑞幸咖啡财务造假的动因及影响

作者：宋威

来源：《大经贸创业圈》·2020年第05期

【摘要】作为在美国纳斯达克上市的中概股“明星”企业，瑞幸咖啡自上市以来“绯闻”不

断，从被做空机构做空到发布公告承认造假，从对标星巴克的小蓝杯到退出资本市场，瑞幸咖

啡一时间成为社会热议话题。本文从诱因与动机、空间等角度分析瑞幸咖啡财务造假的动因，

同时探究其财务造假行为给各市场参与者所带来的影响，进而提出投资者应注重风险与自身的

经济能力相匹配，谨慎投资;监管者应加强市场监管力度，加大违规处罚力度;上市公司应完善

内部控制，提高信息透明度;中介机构应强化自身的专业素养和职业道德等建议，以期能够为

防止财务造假事件发生献计献策。

【关键词】瑞幸咖啡财务造假动因及影响

一、瑞幸咖啡财务造假事件概述

2017年10月，原神州优车集团COO钱治亚在开曼群岛注册成立瑞幸咖啡（LK.US）。公

司自成立以来，斥巨资扩张门店，以期较快地占领中国咖啡市场。2019年5月17日，瑞幸咖

啡在美国纳斯达克上市，经过两年的发展，公司市值超过20亿美元，并在中国拥有上千家门

店。然而，2020年1月31日晚，著名调查机构浑水研究发布了一份来自匿名者的做空报告，

这一份长达89页的报告直指瑞幸咖啡正在捏造公司财务和运营数据，随即瑞幸股价下跌。

2020年2月3日，瑞幸咖啡在SEC发布公告坚决否认做空报告的所有指控。2020年3月27

日，瑞幸咖啡宣布任命两名新的独立董事，刘二海卸任审计委员会成员。2020年4月2日，瑞

幸咖啡发布公告称：发现公司内部存在虚构成交数据等问题，在29亿元营业收入当中，虚构

金额约22亿元，并已成立特别委员会启动内部调查。随后，瑞幸及其关联公司股价暴跌。

2020年4月3日，中国证监会发布声明，强烈谴责瑞幸财务造假行为，并表示将按照国际证券

监管合作有关安排，依法核查相关情况。2020年4月5日，瑞幸咖啡发布道歉信。2020年6

月29日，瑞幸咖啡在纳斯达克停牌，并进行退市备案。

二、瑞幸咖啡财务造假动因分析

（一）诱因与动机

资本市场1.逐利性和经营业绩压力。资本市场是各公司进行逐利比拼的市场，在资本市场

上公司受自身利益的驱动力显著增强。公司财务造假的目的是为了能够美化财务数据，进而使

投资者看好公司的经营状况，这样企业就能以虚假的经营业绩获得更多的资金支持，从而在资

本市场生存。如果瑞幸业绩日益下滑，股价暴跌，将会严重影响其融资，为了避免出现这种经

营困境，瑞幸编造虚假的财务数据，以便为自己融得更多的资金进而获得更多利益。

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商业模式缺陷。（2.1）对咖啡市场的定位问题。瑞幸针对核心功能性咖啡需求的主张是

错误的。据调查中国人均每天摄入86mg的咖啡因，其中95%来自茶，来自咖啡的不足5%，

要想把中国人长期饮茶的习惯改变在短时间内是不可能完成的，因此现阶段中国的核心功能性

咖啡产品市场很小。（2）以优惠券为核心的烧钱模式导致客户忠诚度低。首先，瑞幸通过优

惠券吸引来的客户中不乏对价格敏感的消费者，如果停止发放优惠券或减小优惠力度，瑞幸的

吸引力也会随之消失或减小。其次，长期的优惠券补贴也会使得消费者对价格敏感。总的来

说，以优惠券为核心的烧钱模式会降低客户的留存率，客户的忠诚度低。（3）成本与收入之

间的高度不协调。瑞幸在疯狂扩张和高额补贴的商业策略下，产生了极高的成本：门店租金，

员工工资，原材料，运营成本，广告费用以及销售费用等等。高额补贴下单杯收入必将减少，

如果公司选择降低折扣水平来提高收入，势必会减少销量，因此无论其采用何种措施，在这种

成本与收入长期高度不协调的商业模式下，公司无法实现盈利目标。为了弥补商业模式缺陷，

瑞幸咖啡选择了财务造假这条“捷径”。

大股东及管理层3.缺乏诚信和职业道德操守。首先，瑞幸的大股东和管理层在之前已经有

过套取公司现金的经历：在瑞幸之前，“金三角”陆正耀、李辉、刘二海曾套现神州租车11亿

美元，致使小股东损失惨重。如今在瑞幸的股东中，“金三角”共持有瑞幸46%的股份，目前价

值58亿美元，其次，瑞幸的管理层已经