瑞幸咖啡事件财务分析 .pdfVIP

近期瑞幸咖啡在财务造假暴雷的背景下，股价暴跌，连续登上热

搜榜单，引发了市场、投资人、监管层的剧震。安惠投资不禁回忆起

当年安然帝国的轰然崩塌，财务造假、欺诈上市对于资本市场的影响

并没有表象看起来那么简单。

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造假22亿大约可以买1亿杯瑞幸咖啡

瑞幸披露的初步调查信息称，从2019年第二季度开始，相关人

员从事了不当行为，包括捏造交易。而从2019年第二季度到第四季

度，与虚假交易相关的总销售金额约为22亿元人民币。而截至2019

年9月30日前9个月，瑞幸的总收入只有29亿。

财务造假的路径分析

以零售行业的特征来看，虚构交易的难度相对较大。主要由于零

售绝大部分是2C的现金交易，不能像2B业务一样将虚构交易的结

果沉淀在应收和应付科目。同时，目前2C业务的结算方式绝大部分

是采用移动支付的，会形成明确的资金流向，且金额小但数量巨大，

因此很难伪造移动支付的资金路径。

以安惠投资的专业推断，瑞幸虚构交易的方式可能有两种：

1、虚构交易的同时虚构银行货币资金余额

即通过伪造银行对账单等方式虚构资产，将虚构交易的结果沉淀

在虚构的银行资金余额中。但是这种方式是很容易被发现的，主要由

于目前企业都采用了网银进行资金结算，通过登录网银账户可以很清

晰的查询资金余额，除非可以伪造一个虚拟的网银系统。

随着审计师对于货币资金审计关注度的不断加强，采用此种方式

虚构交易的案例已经越来越少了。但是还是有一些案例出现，例如康

得新（002669）的财务造假，典型特征是存贷双高，存款就是虚构

的。对于这种案例，只能说审计师的尽职程度不足，没有起码的专业

谨慎。

2、以股东的体外资金弥补上市主体虚构交易的资金缺口

即股东通过体外资金转入上市主体，将虚构交易的结果转化为真

实的货币资金，以增加财务信息的可信度。虽然股东付出了真金白银，

代价不小，但是相比通过上市主体在资本市场获取的利益，可以说是

九牛一毛。

目前这种财务造假方式是财务欺诈的主流，隐蔽性很高，股东以

真金白银在资本市场换取N倍的收益。只要资金链不断裂，这个游

戏就可以无限循环下去。但是资金链一旦断裂，随之的就是暴雷和真

相浮出水面。

但是如果审计师的经验及专业判断能力足够的话，还是可以发现

问题的。就瑞幸案例来说，绝大部分的交易都是虚构的，那么通过现

金流的分布及频率分析还是能够发现异常的。

财务造假的动因分析

而反观瑞幸财务造假的背景，则是其商业模式的缺陷。在咖啡行

业里，快速扩张店铺不被看好，因为会导致店铺固定成本的高企。设

备、人员、房租是咖啡店最大的投入，盲目扩张过程中，需要大量资

金不断投入，而单店的盈利需要一个培育时间，迅速实现盈利的可能

性也是很小的。

从瑞幸的发展路径可以看出，立意新颖、飞速发展、快速上市，

其实是一条从成立已经计划好的资本路线，而财务指标的增长只能通

过拔苗助长的造假方式来满足上市的要求。

从浑水做空的报告来看，也是先推断瑞幸的商业模式存在严重缺

陷，或推断瑞幸现在这种模式是无法创造其对外宣称的利润的。找准

这个切入点，接下来就是来证实这一推断，浑水通过实地调研结合其

掌握的信息资料，以证实其对瑞幸财务运做假的推断。

可见，违背常理的发展或奇迹，很多时候只是表面上的虚假繁荣，

剥去华丽的外衣，剩下的可能只是欺诈和财务黑洞。

财务造假横行的深层次原因分析

公司上市前的审核及上市的持续信息披露，财务信息都是非常重

要的部分。但是监管层和投资人无法直接查阅公司的财务信息，所以

有一个非常重要的角色就是审计师，审计师在上市前的申报期审计及

上市后的定期报告审计中扮演着对于上市公司财务信息的真实性、公

允性的鉴证职责。

而不得不说的是，财务造假横行和审计师的不尽责有直接的关

系。这背后的原因很多，担心审计过于严格丢失客户、为争取业务降

低报价而减少人力投入并压缩审计时间、项目负责人的专业胜任能力

不足等等。

其实，如果配备资深的项目负责人，并有足够的人力和时间深入

进行调查取证，绝大部分的财务造假是能够被发现的。

我们来看看浑水对于瑞幸的做空报告是怎样取证的，下文引自浑

水的报告原文：

1、报告基于92个全职和1400个兼职调查员的统计的平均值结

合查阅掌握的资料。

2、我们通过视频记录计算了