国际场外利率期权的发展及对我国的启示.docx

?

?

国际场外利率期权的发展及对我国的启示

?

?

张震辰

摘要：本文介绍了利率期权的概念和作用、国际上场外利率期权产生的背景，在此基础上，从名义存量金额和日均交易量两个维度，从币种结构、参与者构成、国家和地区分布情况、剩余期限分布情况、监管改革等方面，系统介绍了国际上场外利率期权的发展情况和运行特点，并总结了对发展我国人民币场外利率期权的启示。

关键词：场外利率期权套期保值利率互换远期交易利率衍生品

利率期权的概念和作用

（一）利率期权介绍

利率期权是一项关于利率变化的权利，买方支付一定金额的期权费后，在到期日按预先约定的利率，按一定的期限借入或贷出一定金额的货币，从而在利率水平向不利方向变化时得到保护，而在利率水平向有利方向变化时得益。利率期权有多种形式，包括利率上限期权、利率下限期权、利率互换期权及奇异利率期权。其中，奇异类利率期权是比常规期权（标准的欧式或美式利率期权）更为复杂的利率期权。

（二）利率期权的作用

1.对债务套期保值，降低融资成本

企业和机构可以根据对利率走势的判断以及本身的风险承受能力灵活运用利率期权来管理其利率风险敞口，以达到规避风险或降低债务成本的作用。例如，吸收浮动利率存款、发放固定利率抵押贷款的银行，如果吸收存款所支付的浮动利率超过了发放抵押贷款所获得的固定利率，他们将遭受损失，通过购买利率上限期权，银行可规避这种风险。

2.作资产套期保值，提高投资收益

企业和机构可以根据对利率走势的判断以及对投资收益的目标灵活运用利率期权来改进资产管理，以达到控制投资利率风险或提高投资收益的目的。例如，投资浮动利率债券的金融机构在利率下行过程中将遭受投资收益的减少，通过购买利率下限期权，金融机构将锁定投资收益，实现资产保值。

3.从利率波动中获利

由于利率期权价格的主要决定因素中，除了利率价格外，还包括利率波幅率，因此，进行利率期权交易的金融机构不仅可以从准确预判利率走势中获取盈利机会，还可以从准确预判利率波幅率走势中获取收益。比如，如果机构认为未来利率将呈现震荡盘整走势，未形成明显的利率上升、下降趋势，则在买入或卖出利率期权后，可通过操作相应标的利率交易对冲利率期权的利率风险（DeltaHedge），而从利率波幅率的走势预判中获取盈利机会。

国际上场外利率期权的发展

（一）场外利率期权产生的背景

20世纪70年代，随着布雷顿森林体系的瓦解，世界主要发达国家在金融自由化浪潮推动下开始实施利率市场化改革，利率市场化在促进金融资产价格发现和金融资源有效配置的同时，也使得利率的不确定性开始逐渐加剧，利率波动幅度大幅增加，企业和金融机构面临的利率风险加大，由此产生了套期保值、对冲利率风险的市场需求，利率衍生产品在此背景下应运而生。

利率互换、远期利率协议、利率期货等出现以后，利率期权也自然被引入利率衍生品领域。最早在场外市场交易的利率期权是1985年推出的利率上限期权，当时银行向市场发行浮动利率票据，需要金融工具来规避利率风险。随后利率下限期权、利率互换期权及其他奇异利率期权相继在市场上推出，利率期权逐步成为整个利率衍生产品体系中最为重要的衍生产品之一。

（二）场外利率期权整体发展

国际上场外交易的利率期权近十年多来发展迅速。在1998年6月末名义存量金额为7.86万亿美元，此后一直上升，至2008年6月末，名义存量金额为62.16万亿美元。在这之后，受国际金融危机的影响，世界主要发达经济体采取量化宽松货币政策，利率被维持在历史低位，市场对于利率波幅的预期下降，利率期权的名义存量金额也有所下降，至2013年6月末名义存量金额降为49.40万亿美元（见图1）。

从交易量来看，国际上场外利率期权在1998年4月份的日均交易量为364.28亿美元，此后一直上升，至2007年4月，日均交易量为2167.11亿美元。在这之后，同样受国际金融危机的影响，交易量也有所下降，至2013年4月日均交易量为1740.83亿美元（见图2）。

（三）场外利率期权的计价货币结构

以欧元和美元计价的场外利率期权主导了全球场外利率期权市场。从名义存量金额来看，近十多年来欧元和美元场外利率期权名义存量金额占全球场外利率期权名义存量金额的比例一直维持在80%左右。其中，欧元场外利率期权名义存量金额从1999年末的近3万亿美元增长至2013年6月末的24.19万亿美元，占比从31.98%增长至48.98%；美元场外利率期权名义存量金额从1999年末的4.34万亿美元增长至2013年6月末的15.14万亿美元，占比从46.28%下降至30.65%（见表1）。

从交易量看，近十多年来欧元和美元场外利率期权日均交易量占全球场外利率期权日均交易量的比例一直维持在80%左右。美元场外利率期权2013年4月日均交易量为894.60亿美