发展我国创业板市场的国际借鉴.docx

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发展我国创业板市场的国际借鉴

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王鑫杨海芬赵邦宏

[摘要]建立创业板市场，不仅有助于建设创新型国家和改善经济结构，而且有利于完善我国多层次的资本市场结构。我国创业板市场在运行初期发展形势良好，但是也存在一些诸如股价和市盈率过高、缺乏高效的监管制度以及企业信息披露不完善等问题。通过对海外创业板市场的上市审核、监管理念、信息披露以及退市制度进行借鉴，有利于完善我国创业板市场的运行机制，从而促进我国创业板市场健康发展。

[关键词]创业板市场；上市资源多元化；市场监管；保荐人制度；退市制度

[中图分类号]F830.91[文献标识码]A[文章编号]1004-9339(2010)02-0008-06

一、创业板市场的发展历程

世界各国对创业板市场称谓不同，如二板市场、第二交易系统、创业板市场等等，中国证券监督管理委员会的定义为：创业板市场是指交易所主板市场以外的另一个证券市场，其主要目的是为新兴公司提供集资途径，助其发展和扩展业务。在创业板市场上市的公司大多从事高科技业务，具有较高的成长性，但往往成立时间较短，规模较小，业绩也不突出。国内学者通过对海外创业板市场进行研究，将创业板市场的概念界定为主板市场之外专为高成长性中小型新兴公司提供筹资途径，以促进高科技产业发展为主要宗旨的创新股票市场。

海外创业板市场的发展大致经历了三个阶段，即萌芽阶段、成长阶段和快速发展阶段。20世纪60年代是创业板市场萌芽起步时期。1963年，美国证券交易委员会将目光盯住了当时处于朦胧和分割状态的场外市场，SEC提出了“自动操作系统”的设想，并由全国证券商协会(NASD)来进行管理。1968年，自动报价系统研制成功，NASD改称为全国证券商协会自动报价体系(NASDAQ系统)。同一时期，日本也开始了创业板的脚步。1963年，日本东京证券交易所设立了针对中小公司的第二板，并正式起用了场外市场制度。20世纪70年代到90年代中期，为创业板市场的成长阶段。70年代末80年代初，石油危机引起经济环境恶化，股市长期低迷对企业缺乏吸引力，各国证券市场都面临着很大危机，主要表现在公司上市意愿低、上市公司数目持续减少、投资者投资不活跃。在这种情况下，为了吸引更多新生企业上市，各国都相继建立了二板市场。创业板市场的真正快速发展是在20世纪90年代中期开始的。知识经济的兴起促进了大量新生高科技企业的发展。各国政府高度重视高新技术产业的发展，纷纷设立二板市场，而风险资本产业的迅速发展迫切需要针对新兴企业的股票市场的诞生。在此背景下，各国证券市场又开始了新一轮的设立二板热潮。

相对于海外创业板市场的发展，中国创业板市场的发展历程更为崎岖。1998年3月民建中央向九届政协会议提出《关于借鉴国外经验，尽快发展我国风险投资事业的提案》，被列为“一号提案”。2004年由于当时的经济条件限制，中国证监会决定先设立中小企业板块，作为创业板未成熟时期的过渡。经过两年主板市场的整合和中小板市场的良好发展，2006年12月1日证监会主席尚福林称资本市场面临转折性变化，将适时推出创业板。自1998年至今，创业板已经历了十余年磨砺。伴随着《深圳证券交易所创业板市场投资者适当性管理实施办法》、《深圳证券交易所首次公开发行股票发行与上市指南》和《深圳证券交易所创业板上市公司规范运作指引》等规则的出台，无论是在技术条件还是在交易场所层面，深交所都做足了准备，创业板已经基本具备启动条件。2009年10月30日，28家企业的集体上市，标志着酝酿已久的中国创业板终于正式设立。

二、我国创业板市场发展概况

2009年全国证券期货监管工作会议上，尚福林表示将于当年推出创业板以服务建设创新型国家战略。创业板的推出有着重要的理论和现实意义，即完善我国多层次的资本市场结构、方便新兴成长型公司融资以及创业投资资本的投融资和撤出。截至2009年10月15日，共有28家公司分三批进行IPO申购，总融资金额高达154.78亿元，起到了为新兴成长型公司融资的目的。

(一)我国创业板市场运行概况

自2009年10月30日正式开盘至今，我国创业板市场整体发展态势良好，主要表现在以下几方面：

1.市场总体发展形势良好。2009年11月15日，证监会副主席刘新华在“北京国际金融论坛2009年会”上表示，证监会已经受理了191家企业的创业板上市申请，主要集中在电子信息等行业。截至2009年11月18日，创业板总市值为1206亿元，占沪深总市值的0.4％，18日内创业板市场全线上涨，平均涨幅达4.46％，成交额36亿元，而28支个股总市值也增加了45亿元。创业板市场发展态势良好不仅表现在上市资源丰富上，更表现在股票价格上。28支股票在经过市场爆炒洗礼之后，价值归回趋势明显，真正具有创业性质的优质股票已经显现。

2.具有较大