国有综合工程建设企业研究报告-安徽建工.docx

国有综合工程建设企业研究报告

安徽建工

公司研究 评级：买入(维持)

成长中的综合工程建设龙头

景丹阳S0350121090066 ——安徽建工（600502）公司深度研究

j

最近一年走势

1.21380.91390.61400.31410.0142-0.2857安徽建工

1.2138

0.9139

0.6140

0.3141

0.0142

-0.2857

投资要点：

安徽老牌建筑国企，整体上市后稳健增长。公司前身为安徽水利，2017年6月吸收合并安徽建工集团实现整体上市，为国企改革典范。传统主业为工程建设（包括基建与房建）与房地产开发，装配式建

筑、水力发电等新型业务发展较快，形成全产业链发展格局。基建业务为收入“压舱石”，省内根基深厚、优势明显、增长稳健；受地产行业下行影响，房建与房地产业务近年有所下滑，毛利率降低。分区域看，2017年以来安徽省内收入占比稳定在75%左右。

相对沪深300

相对沪深300表现

2022/11/18

表现

1M

3M

12M

安徽建工

-0.4%

-10.4%

41.6%

沪深300

-1.0%

-9.1%

-21.4%

2021年受原材料涨价影响毛利下滑，2022H1毛利企稳回升。安徽

为华东基建大省，2022年重点项目8897个，年内投资额1.66万亿元，排名全国第一，公司为省内基建龙头，在路桥、港航、市政等领域优势明显。上半年公司基建板块新签合同额425.85亿元，同比大幅增长89.27%，占所有新签合同金额的62.95%，其中路桥工程和港航工程新签合同额同比分别增长163.15%、134.82%。从资金来源看，基建项目订单中国有资金来源的订单占比91.2%，项目进度及回款更有保障，基建全年有望维持高增速。

市场数据2022/11/18

市场数据

2022/11/18

当前价格（元）

5.09

52周价格区间（元）

3.68-8.66

总市值（百万）

8,737.16

流通市值（百万）

8,737.16

总股本（万股）

171,653.39

流通股本（万股）

171,653.39

日均成交额（百万）

130.55

近一月换手（%）

2.30

《——安徽建工（600502）2022年半年报点评报告：地方基建龙头稳健增长，推动各业务板块转型、实现协同发展（买入）*基础建设*盛昌盛》—

—2022-08-30

持续推动项目类型及施工模式多元化，房建业务回款及毛利率改善明显。房建板块过往已完工项目以房地产为主，合同金额占比69%，完工项目中单一施工模式占比93%，随着地产行业信用风险外溢、疫情影响等，房建收入开始下降，毛利率波动下滑拖累利润。公司推动项目类型及施工模式多元化，公共设施及公租保障等公共类项目在建及筹建项目中占比显著提高，同时EPC模式占比提升，回款情况及毛利率均有明显好转。2022年上半年，公司房建业务新签合

同额245.79亿元，同比增长69.85%，全年收入有保障，利润水平有望持续回升。

统一业务主体整合完成，新拿地大幅增加彰显未来信心。地产行业政策变化后公司推动完成地产业务统一主体的整合重组，地产业务能够更好平衡发展与风险控制，有望在现有基础上实现平稳发展。2022年上半年新拿地459.51亩，同比大幅增长90.73%，截至2022

年6月底土地储备824.51亩，为2017年以来最高，同比增长

14.68%。

盈利预测和投资评级：基建为收入“压舱石”，受益安徽基建高增速，

预计可维持稳健增长；房建板块公共类项目占比大幅提升，在地产风险外溢背景下回款更有保障，同时整个工程板块EPC模式逐步推广，毛利率水平更高。房地产开发随着公司统一主体稳健运营已逐步企稳，新拿地大幅增长支持未来数年稳步回升。其他业务相对稳定。2022年上半年新签订单创历史新高，在手订单充裕，未来增长基础坚实。考虑公司三季度业绩增长略有放缓，我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024年实现归母净利分别为12.07、15.46、

18.47亿元，对应PE为7.24、5.65、4.73倍。在现有增长趋势及盈利修复背景下，仍然看好公司增长前景，维持公司“买入”评级。

风险提示：安徽及华东地区基建投资不及预期；地产行业需求持续低迷；公共类项目增长不可持续；原材料大幅涨价；应收账款存在坏账风险。

预测指标

2021A

2022E

2023E

2024E

营业收入（百万元）

71340

81189

98747

118012

增长率(%)

25

14

22

20

归母净利润（百万元）

1096

1207

1546

1847

增长率(%)

34

10

28

19

摊薄每