委托投资业务柳暗花明：多元发展-转型升级.docx

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委托投资业务“柳暗花明”

多元发展，转型升级

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一2016年委托投资业务概况和趋势

（一）委托投资概况

2016年国内金融市场除了年末“去杠杆”引发投资收益水平有一定幅度的跳升之外，其他大部分时间都呈现为低投资回报业态。尤其是第三季度，供给侧改革措施初显成效，部分行业和领域的融资需求急速压缩，金融领域的融资性项目亦步亦趋，金融市场流动性显著过剩，“资产荒”达到顶峰状态。在此背景下，商业银行以银行理财、存款为主的负债端业务规模快速增长，并进一步催生了资产端投资需求的扩大，进而以金融市场上标准化投资品为主标的的银行委托投资业务顺势快速扩张。根据国泰君安的估测，截至2016年底，全市场委外规模为3万亿～5万亿元，投向以债券为主。但随着银行表内外资金成本与“买持”型的固定收益资产利差空间收窄甚至出现负利差，银行委托投资逐步由原来的以固定收益资产为主标的的配置型管理向多标的、多策略的多元化交易型管理转型。

银行委托投资在2016年虽然砥砺于暗淡的收益环境，但委投业务向多元化、精细化纵深演进了很多，纵然有诸多不完善的方面，但终归是向博取超额收益于复杂市场环境下的高精模式转型，实现了一定程度上的升级发展。

（二）委托投资新特点

2016年银行委托投资在升级转型过程中呈现出许多新特点，具体体现在如下几个方面。

1.标的多元化

2013～2015年债券市场处于单边牛市且信用环境尚未恶化，正值委托投资业务萌芽和快速扩张的阶段，简单的债券买入并持有到期策略便可以维系良好的委托投资合作，并且委托人和受托人还可以分别获得不错的投资回报和管理费收入，进而形成了以债券为主要委托投资标的的业务格局。而2016年纯债配置模式下资金成本收益倒挂情形彻底改变了这种格局，固定收益投资标的中逐步加入了容忍一定风险敞口的预期浮动收益标的，在“固定收益+”及大类资产配置概念的引领下，各种类固收投资标的如场内分级基金、可转债、可交换债，各类权益投资工具如IPO打新、二级市场股票、定增、港股通，衍生品如股指期货、国债期货、利率互换以及各种境外汇差收益资产、商品期货等均纳入了委托投资的标的范围。

2.委托策略多样化

委托投资的标的资产在2016年极其丰富、多元，不同标的资产的投资策略迥异，加之多标的资产的组合投资会衍生出更多的投资策略，所以标的类型的多元化必然伴随着投资策略的多样化。由于以银行理财及自营资金为主体的委托方非常注重投资资产的安全性，多样各异的委托策略隐约贯穿着固定收益化或者本金安全的策略目标。股债混合类、股票及衍生品、债券及衍生品、股债及衍生品混合类，甚至含商品期货的组合投资中大多都通过对冲或安全垫保护来执行投资计划，这也是委托策略多样化特点中的一条暗线。

3.投资收益净值化

原来占主流的纯债型委托投资标的资产本身具有固定收益属性，更可通过成本法估值实现委托投资项目的固定收益特征。而权益性、衍生品等资产具有较大波动幅度，因此，多标的、多策略的委托投资多通过预期收益区间进行投资目标设定，投资收益呈现出净值化特征。但由于高风险资产投资资金须来源于高净值、私人银行个人投资者或机构投资者的监管规定以及机构理财投资者刚性收益要求强烈等因素，投资收益的净值化意味着并非所有的委托方都可以开展此类委托项目，且新型委托项目的市场容量也是有限的。

4.委托期限长期化

2016年委托投资市场突出了交易型策略，其中很多投资策略需要在足够的投资期限内、足够的交易数量上、一定的市场行情下或者特定的政策环境中才能执行。故委托项目的期限至少需要覆盖一个策略周期，否则难以达成预期目标，或者需要进行存续期要素修正。为避免委托投资项目的投资策略落空或因被动平仓而终止，同时也出于委托和受托双方声誉风险的考虑，相当一部分委托投资项目体现出长期化特征。

二主要委托投资策略梳理

（一）债券配置增强策略

债券配置增强策略主要是传统的纯债配置策略进行随市调整，在以久期管理为主的思路之上，通过增加类固定收益投资标的、放大杠杆率等方式实现委投账户的收益增强。策略的主收益来源仍然是债券，增强投资工具和手段只有在市场定价出现非常规偏离的情况下，用于捕捉偶发市场机会。值得关注的是增强策略在可能增强收益的同时，也增加了风险、投资管理和跟踪评价难度。

（二）债股混合配置策略

债股混合配置策略是委托以债券为主标的的债券和股票混合组合投资方案。根据债券和股票之间是否有数量化约束关系，有保本策略和弹性策略之分，保本策略又根据对本金和收益要求的不同分为CPPI和TPPI两种细分策略，目前债股混合配置策略以保本策略为主。保本策略并非实质性保本，按该策略进行委托投资，委托人必须对债券和股票市场有基本的把握，并能够合理设定保本模型系数。委托人和受托