洛阳钼业持续并购，打造中国“嘉能可”.pdfVIP

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投资案件

投资评级与估值

我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为111/132/146亿元，对应的PE为

13/11/10x。我们选取A股铜钴相关公司作为可比公司，根据Wind一致预期，可比公

司2024-2026年平均PE分别为12/10/8x。作为全球矿业巨头，随着TFM和KFM项目

投产铜钴产量的持续放量以及铜价中枢提升，公司盈利有望迎来大幅提升，享有一定的

估值溢价。首次覆盖，给予“买入”评级。

关键假设

伴随公司TFM和KFM项目放量，我们假设公司2024-2026年铜销量分别为

55/60/65万吨；铜供需格局或由紧平衡转向短缺，同时在美联储降息背景下，铜价中枢

有望上移，我们假设公司2024-2026年铜销售均价6.94/7.29/7.51万元/吨。

投资逻辑要点

公司以钨钼业务起家，通过海外并购拥有世界级优质资产，实现非洲铜钴、巴西铌

磷和中国钨钼三大板块业务布局，同时收购了IXM全球前三的金属贸易商，实现了矿山-

IXM-终端加工厂或冶炼厂或消费用户的全球布局。

铜板块方面，伴随公司在非洲旗下的TFM和KFM项目扩产放量，以及铜价中枢上

移，公司铜业务有望实现量价齐升，为公司带来较大的盈利弹性。

核心风险提示

需求波动风险；项目建设不及预期风险；金属价格波动的风险；项目所在国政治风

险。

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目录

1.持续并购，打造中国“嘉能可”4

2.降息周期下，看多金属价格6

3.盈利预测与估值9

4.风险提示11

图表目录

图表1：公司从国内钼钨龙头成长为全球矿业巨头4

图表2：公司拥有世界级优质资产5

图表3：公司三大业务布局5

图表4：IXM全球布局5

图表5：嘉能可全球业务布局6

图表6：嘉能可盈利模式6

图表7：嘉能可VS洛阳钼业6

图表8：美联储点阵图显示，降息概率持续提升7

图表9：年内降息25bp的概率为69%，50bp的概率为31%7