【宏观专题】再谈美国经济“韧”与“险”：降息了！然后呢？-华创证券-20240929.docxVIP

债利率为5.2%

债利率为5.2%（2019年为4.8%）。

高收入群体“家底”尤其厚。我们在《从“超额储蓄”到“超额财富”——美国经济防线的转变》一文中讨论过：截至2024Q1，收入前20%群体拥有全社会超额财富的81%，而收入后20%群体拥有的超额财富为负，高收入群体当前的财富效应极强。

因此，低收入群体是目前居民部门最大的下行风险来源。一则低收入群体持有的超额财富为负，前期的超额储蓄也已耗尽；二则从事生产相关的低薪劳动力时薪已出现放缓。

u企业部门：整体盈利强劲，高风险的小企业预期改善

2024上半年非金融企业利润同比增速在6%以上，高于2011-2019年均值4%；而其中，代表美国大型企业的标普500成分股2024Q1的平均ROIC达到15.4%，与2011-2019年均值持平，且远高于同期的WACC均值8.8%；大企业经营状况依然较强。

经营不确定性相对较高的小企业出现改善，企业部门尾部风险可控。2024年以来伴随通胀中枢的下移以及美国金融条件的整体放松，小企业乐观指数于2024年3月触底回升，信贷扩散指数也明显改善。

u金融部门：流动性安全，盈利能力稳健

一方面，银行业运行稳健，资本充足率、存贷比、现金资产占总资产比重等各项流动性指标均稳健，不存在系统性风险的基础。

另一方面，美国银行业过去3年经历了一轮盈利改善，且目前盈利水平仍不

证

证券研究报告

宏观专题2024年09月19日

【宏观专题】

降息了！然后呢？

——再谈美国经济“韧”与“险”

核心结论：当前市场对美联储2024-2025年降息幅度的预期已远远强于预防性

华创证券研究所

华创证券研究所

降息的幅度，但尚且弱于衰退性降息的幅度。因此资产价格下一步是沿着衰退

交易的方向渐行渐远、还是朝预防性降息的方向修正，取决于经济仅是增速下证券分析师：张瑜

行还是深度衰退。在这篇报告中，我们尝试从尾部风险的视角来分析美国经济

衰退的可能性。电话：010

邮箱：zhangyu3@

执业编号：

执业编号：S0360518090001

通过对经济各部门的扫描，我们认为经济中主要的尾部风险在于家庭部门中

的低收入群体。不过，由于低收入群体消费支出仅占全社会总消费的5%，如

果他们的消费支出下滑10%，仅拖累名义GDP0.34个百分点；能够被当前高证券分析师：殷雯卿

收入群体的消费韧性/财政支出的长期偏强所对冲。因此，从尾部风险的角度电话：010看，我们认为这一轮美国经济周期步入深度衰退的概率并不大，当前的“衰退邮箱：yinwenqing@

交易”可能已交易充分，未来降息预期或有朝着预防性降息方向修正的可能执业编号：S0360521040002

性，即资产价格有可能出现反转。

1、美联储FOMC会议简评相关研究报告

美联储如期启动降息，将联邦基金利率由5.25%-5.5%下调50bp至4.75%-《【华创宏观】居民债务拆分：谁在去杠杆？》

5%。与7月会议声明相比，美联储此次会议声明更着重对就业市场的关注，2024-09-18

国居民超额财富的再思考》并在经济预期中小幅下调2024年GDP增速，上调失业率预期。会议点阵图预《【华创宏观】更高的财富，更强的现金流——美

国居民超额财富的再思考》

期2024年-2026年联邦基金利率中枢为4.4%、3.4%、2.9%（即预期2024、2024-09-13

2025年分别降息100bp，6月预期为5.1%、4.1%、3.1%）。不过此次发布会中，《【华创宏观】8月全球投资十大主线》

鲍威尔的表态则偏鹰：对未来利率的指引方面，表示将没有预设路径，将逐次2024-09-10

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