宏观研究价格上涨背后的趋势.pdfVIP

一、食品价格暂时性超季节上涨

我们先前指出，7月CPI低估了食品价格的涨幅，目前来看8月延续了这一态势，而背后核心CPI环比涨幅却是

近十年来同期的最低水平。

8月CPI上升是果蔬暂时性上涨的结果。8月CPI同比小幅上升至0.6%，主要是受到食品价格的提振，但猪周期

并非此次进一步回升的主要原因。尽管整体CPI环比和多个分项环比均不及2017-2019年的季节性变动，但食品

烟酒项的变动却超出季节性涨幅（图4）。8月猪肉CPI同比为16.1%，较7月的涨幅出现回落，猪肉CPI和消

费品CPI的不同变动显示食品价格的进一步上涨并非猪周期。受高温和降雨天气影响，鲜菜价格超季节性上涨

（图2），我们认为，提振8月CPI的主要是高温极端天气带来的果蔬价格暂时性上涨，而极端天气引起的暂时

性上涨较难以形成持续的支撑力。

图1：8月CPI同比小幅上升至0.6%

%CPI:消费品:当月同比%

CPI:当月同比

53

CPI:服务项目:当月同比(右)

4

3

2

2

1

1

0

-1

-20

资料来源:ifind，信达证券研发中心

图2：8月鲜菜实现超季节性上涨

元/公斤201920202021

7.0202220232024

6.5

6.0

5.5

5.0

4.5

4.0

3.5

3.0

资料来源:ifind，信达证券研发中心

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与CPI进一步上升不同的是，核心CPI为近十年来同期的最低水平。我们在前期报告指出，今年7月的CPI同

比超预期上涨，但其核心CPI却仍在走弱。近三个月，CPI同比“升”和核心CPI同比“降”的趋势一直延续到

8月（图5）。不仅如此，服务和消费品CPI、食品和非食品CPI也呈现出相同的走势，这显示出当前内需暂处

于相对疲软的状态。由于极端天气引起的暂时性上涨较难形成持续的支撑力，我们认为，后续核心CPI同比数据

或将持续处于低位运行状态。

全年来看，我们认为2024年累计CPI或仍处在0.6%左右。

图3：8月核心CPI环比是2015年以来同期的较差水平

%CPI:不包括食品和能源:环比

0.3

8月

0.2

0.1

0.0

-0.1

-0.2

-0.3

资料来源:ifind，信达证券研发中心

图4：整体CPI环比和多个分项环比均不及2017-2019年的季节性变动

%8月季节性变化（2017-2019平均）2024-08

2.5

2.0

1.5

1.0

0.5

0.0

-0.5

-1.0

-1.5

资料来源:ifind，信达证券研发中心