降准降息的预期和路径推演.pdfVIP

债市研究

报告正文

兴证固收团队近期市场主要观点回顾

⚫2024年9月6日《分割的定价VS波动的等待期——9月债券市场展望》—

—9月仍可能是波动期，信用债是防御对象。从券种而言，当下的资产性价

比：存单3-5年国开中长端利率债3-5年国债超长信用债城投债二永

债。8月央行净买入国债向市场投放资金，指向央行对资金面和债市整体呈

呵护态度，存单利率上行后性价比凸显。长期限利率债虽然短期内资本利得

可能有限，但期限利差保护较厚，有波动（容易受赎回脉冲影响）但调整幅

度有限。非银重要持仓在信用，信用债由于流动性偏低，信用利差也不高，

性价比较低。

⚫2024年8月25日《近期资金利率边际趋紧的驱动因素》——债市可能仍在

承压阶段，建议通过保持流动性、适度套保等方式应对。长逻辑下，本轮债

牛的底层逻辑是信贷增长已由供给约束转为需求约束，广谱利率下行引导收

益率曲线下移。但资金面趋紧环境下，“短逻辑”可能对债市产生扰动。近

期受到非银机构收缩、产品赎回压力等因素影响，信用利差已明显走阔，并

且二永债、信用债面临的压力要大于利率债。在债市波动可能加大的阶段，

建议通过保持流动性、适度套保等方式应对。从资产性价比来看，8-10月份：

中长端利率债中短端利率城投债超长信用债二永债。

⚫2024年8月18日《关注债市演绎可能聚焦的三个维度》——从“追涨”向

“见好就收”切换，保持流动性。长逻辑下，本轮债牛的底层逻辑是信贷增

长已由供给约束转为需求约束，广谱利率下行引导收益率曲线下移。但在8-

10月，我们需要关注宽财政、短端利率以及汇率等“短逻辑”对债市可能产

生的扰动。这些扰动的最终落脚点都在资金面，未来一段时期影响债市走势

的核心变量也是资金。在债市波动可能加大的阶段，建议以“上涨减仓、下

跌加仓”的方式应对。从资产性价比来看，8-10月份：中长端利率债中短

端利率城投债超长信用债二永债。

近期市场对于央行进一步宽松操作的预期抬升

⚫美联储9月大概率开启降息，国内金融体系缺“长钱”，市场对央行宽松操作

的预期抬升。近期由于美联储9月开启降息的概率较大，且国内政府债发行

加速后，银行体系“长钱”的稀缺性上升，8月以来存单利率有所上行。9月

5日央行货政司司长邹澜表示“中国的货币政策将继续坚持以我为主，优先

支持国内经济发展……加大逆周期调节力度”，并提及“降准……还有一定的

空间”，市场对于后续央行降准降息的预期有所抬升。

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