利率专题：长端利率，再探新低？.pdfVIP

固收专题研究

目录

1央行“买短卖长”，如何理解？3

2央行行为与债市演绎，后续怎么看？7

3小结10

4风险提示12

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8月以来，随着央行买卖国债逐步常态化，尤其是在“买短卖长”的主线之下，

当前曲线已再次呈现出陡峭化形态，期限利差走阔至近几年的高位水平。

相应地，在降息预期交易下，长端再度触及前低水平，且可以看到近期央行卖

债对于关键期限利率的影响也有所弱化。

后续债市演绎以及关键点位怎么看？本文聚焦于此。

1央行“买短卖长”，如何理解？

首先，我们从央行近期的“买短卖长”说起：

8月30日，央行发布公告称：2024年8月人民银行开展了公开市场国债买

卖操作，向部分公开市场业务一级交易商买入短期限国债，并卖出长期限国债，全

月净买入债券面值为1000亿元。

至此，央行买卖国债工具正式宣布落地。

由于央行买卖国债行为主要发生在其与一级交易商大行之间，对应可以通过

大行行为来观察和推演央行买卖国债情况。我们回顾8月以来大行债券买卖行为，

可以看到大行买卖债券行为的几点特征和趋势：

（1）卖券方面，8/5-8/7以卖出7-10Y期限为主，8/8以来主要卖出5-7Y

期限。但8月下旬以来5-7Y卖出力度在边际减弱，其对关键期限利率的影响也有

所弱化，9月以来对7-10Y期限卖出力度有所增强。

（2）买券方面，主要买入3Y以内期限，尤其是1-3Y期限，且8月下旬以

来短券买入力度明显增强，成为近期短债利率持续下行的主要推动力，叠加大行缺

负债逻辑影响，近期短债与存单及资金走势均呈现一定背离。

当然，在大行“买短卖长”行为的背后，一方面是央行与大行交易的结果，另

一方面或也包含了长债供给放量预期之下，大行平衡自身久期的考虑和诉求。

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图1：8月以来大行中长债买入及中长端利率（亿元，%）图2：8月以来大行短债买入及短端利率（亿元，%）

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