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案例分析:

案例1：自1995年成立以来，Day-Pro化学公司一直设法维持着较高的投

资回报率。它成功的秘诀在于具有战略眼光的适时开发、生产和销售可供不同

工业部门使用的创新型产品。当前公司管理者正在考虑生产热固树脂作为电子

产品的包装材料。公司的研发小组提出了两套方案：一是环氧树脂，它的开发

成本较低。二是合成树脂，它的初始投资成本稍高，却具有较高的规模经济效

益。最初，两个方案小组的负责人都提交了他们的现金流量预测，并提供了足

够的资料来支持他们各自的方案。然而，这两个方案是互斥的，公司只能向一

个方案提供资金。

为了解决这种两难困境，公司委派财务助理迈克·马修斯，一名刚刚从中

西部一所知名的大学毕业的MBA，分析这两个方案的成本和收益，并向董事会

提交他的分析结果。迈克知道这是一项难度很大的工作，因为并不是所有董事

会成员都懂财务财务方面的知识。过去董事会非常倾向于使用收益率作为决策

的标准，有时也使用回收期法进行决策。然而，迈克认为，净现值法缺陷最小，

而且如果使用正确，将会在最大程度上增加公司的财富。

在对每个方案的现金流量进行预测和计算之后，迈克意识到，这项工作比

他原来设想的还要艰难。当用不同的资本预算方法计算这两个方案的现金流

时，会得出不一致的结论。净现值比较高的方案具有较长的回收期、较低的会

计收益率和内含收益率。迈克较劲脑汁，想搞清楚他如何才能使董事会相信内

含收益率、会计收益率和回收期往往会引致不正确的决策。

合成树脂项目的现金流量

项目第0年第1年第2年第3年第4年第5年

净利润150000200000300000450000500000

折旧（直线法）200000200000200000200000200000

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净现金流量-1000000350000400000500000650000700000

环氧树脂项目的现金流量

项目第0年第1年第2年第3年第4年第5年

净利润4400002400001400004000040000

折旧（直线法）160000160000160000160000160000

净现金流量-800000600000400000300000200000200000

思考、讨论：

（1）计算每个方案的投资回收期，并解释迈克应如何证明投资回收期法

不适合本案例。

（2）如果管理当局期望的会计收益率为40%，应接受哪个方案？这种决

策的错误在哪里？

（3）计算两个方案的内部收益率。迈克应如何使董事会相信，内部收益

率的衡量可能会产生误导？

（4）迈克应如何证明，当比较几个互斥方案时，使用修正的内部收益率

是更现实的度量？

（5）计算每个方案的获利指数（PI）。这种度量是否有助于解决两难困境？

案例2：利洁公司是辽宁一家大型物业保司，在六年的发展中，处于

同行业领先发展的优势，连续三年利润增长率在10%以上。2006年，企业拟扩

大经营项目，引进先进的生产设备。该设备的引进不仅可以提高保洁员的工作

效率，同时也为承揽技术含量高的保洁业务做准备。该设备价款100万元，公

司计划从银行获