电力及公用事业行业市场前景及投资研究报告：海上风电，储能.pdfVIP

行业研究

证券研究报告电力及公用事业2024年09月23日

2024年09月19日

电力及公用事业行业深度研究报告

推荐（维持）

海风的张望

从市场的几个疑问开始谈起：年初以来电力普遍迎来系统性重估，只有绿电估

值仍在底部，我们发现市场对绿电有诸多疑问：1、水火核阶段性都被重估过，

绿电估值底部，还有机会吗？2、今年4月左侧推荐海风的过程中也发现市场

仍存在误区绿电基本面有压力，“海风是绿电=没有机会”？3、同时也有“灵

魂拷问”：绿电的估值应该怎么给？本篇报告我们立足于几个疑问，阐述我们

对于绿电的观点并进一步推荐福建海风。

误区的消除与推荐的前提：海风的再认知量价风险远小于陆风光伏。对于传

统的绿电（尤其三北地区的陆风和光伏）确实有着两方面的风险：一是快速装行业基本数据

机增长带来的电量消纳风险、二是市场化背景之下的电价折价风险，基本面的占比%

瑕疵导致绿电股价让人略感“惆怅”。而对于海风，尤其是福建海风，与陆风股票家数(只)2260.03

和光伏有着明显的不同，后续分别从量价两个角度分析。总市值(亿元)35,798.964.57

流通市值(亿元)31,506.505.13

首先看量：好格局对于消纳的重要性。三北地区的快速扩张是目前带来消纳问

题的根源，而福建理性而克制的新能源扩张节奏保障了更好的消纳格局。从四相对指数表现

个方面展开：1、产业格局好，工业占比高，人均GDP高，对应工业、居民两

%1M6M12M

个部门的强用电需求；2、能源结构稳定，各类型能源占比均衡；3、供需匹配

绝对表现-7.4%-3.0%-0.4%

没有出现风光无需扩张的导致的错配问题；4、装机规划吻合用电增长。一个相对表现-3.5%7.7%13.3%

提示：全国装机增速已经远大于用电增速（背离程度是2008年来的最大，存

在过剩/冗余风险），福建基本匹配。四个优势保护了福建能源格局的稳定（远2023-09-25~2024-09-20

好于三北地区的新能源）。13%

其次看价：依托于好的用电格局，电价折价风险小；同时一个有别于传统认知4%

的观点：市场化交易有可能带来涨价。福建较为偏紧的用电格局保证了海风入-6%

市之后的折价风险相对较小。同时，我们测算目前造价水平下福建海风的盈亏

-15%

平衡线对应电价为0.22元/千瓦时。如果假定某平价竞配海风项目的核准电价23/0923/1224/0224/0424/0724/09

为0.3元/千瓦时，如果后续进行市场化交易，在实际交易折价不超过20%的电力及公用事业沪深300

情况下，最终成交价可能超过0.3元/千瓦时，反倒有可能实现涨价。