宏观视角看“红利”.pdfVIP

宏观专题

内容目录

1.21年以来“红利资产”的韧性与分化6

2.对“红利资产”的再认知7

2.1.“红利”的基本概念7

2.2.红利资产是“类债”资产吗？7

2.3.红利投资中存在的“陷阱”11

3.“红利”的故事可能仍将延续15

3.1.“去地产化”进行，红利持续占优15

3.2.外部环境波诡云谲，“确定性”愈发重要17

3.3.短期格局仍难改，红利优势应尚在18

4.宏观视角寻找当前阶段的“真红利”22

4.1.公用事业市场化改革与涨价线索22

4.2.地方财政压力下的央国企分红24

4.3.何种资产才是“真红利”？26

4.4.绿色转型和技术改造的潜在影响29

4.5.红利投资的短周期择时30

5.主要结论31

6.风险提示32

3/33请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

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图表目录

图1：中证红利相对大盘的强势已持续三年多6

图2：考虑股息再投资后的中证红利表现更为突出6

图3：各类红利资产自年中以来表现开始分化6

图4：股息率的含义及拆分7

图5：长江电力可以看作一种典型的“类债”资产8

图6：红利资产的股债息差对于绝对收益投资者具有吸引力8

图7：中证红利相对全A超额表现v.s.十年国债到期收益率9

图8：两者总体上呈现一定的负相关关系…9

图9：…但在滚动视角下两者并非在大部分时间内负相关9

图10：红利与固收类资产的风险收益特征有本质区别9

图11：从G-K模型（GrinoldKroner）出发理解股票投资收益的来源10

图12：中证红利指数年度收益拆解（不考虑股本稀释）10

图13：相对核心资产、小微盘、部分赛道而言，中证红利具有较为明显的高ROE、低g

特征11

图14：隐含权益久期的概念及含义11

图15：红利投资中存在的第一种陷阱：“分红高波”12

图16：红利投资中存在的第二种陷阱：“估值刚性”13

图17：央行城镇储户问卷调查显示居民愈发倾向于更多储蓄16

图18：居民部门加杠杆意愿钝化16

图19：房企面临的现金流压力处于历史高位16

图20：低利率和利差极窄化16

图21：中国居民资产负债表（2019）16

图22：24Q1资本项目证券投资项回归流出17

图23：人民币汇率与中美权益资产表现17

图24：北向资金历年累计净流入18

图25：几类主要权益资产的相对表现19

图26：MSCI新兴指数表现好于MSCI中国指数19

图27：当前宏观环境下景气投资有效性欠佳19

图28：主动偏股型基金仓位情况19

图29：21年以来市场风偏趋势性下行20

图30：从业绩“速度”走向业绩“质量”20