美联储9月货币政策会议点评与展望：50bp超常规开启降息凸显美联储呵护就业市场决心，但后续降息节奏不确定性较强 20240919 -东方金诚.docxVIP

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50bp超常规开启降息凸显美联储呵护就业市场决心，但后续降息节奏不确定性较强——美联储9月货币政策会议点评与展望

研究发展部高级副总监白雪

事件：北京时间9月19日凌晨，美联储宣布，联邦基金利率的目标区间从5.25%-5.50%降至

4.75%-5.00%，降幅50个基点。这是美联储2022年3月启动本轮紧缩周期以来的首次降息。本次降息决策并未得到全体FOMC投票委员支持。决议声明显示，有一人投票反对降息50个基点，投反对票的美联储理事鲍曼支持降息25个基点。

必威体育精装版公布的利率点阵图显示，相比今年6月美联储公布的上次更新点阵图，本次美联储官员对最近三年降息的预期力度大幅提升。点阵图预期的今年利率预期中位值从上次的5.125%降至4.375%，明年、即2025年的利率中位值从4.125%降至3.375%，降幅为75个基点，后年的利率预期中位值从

3.125%降至2.875%，降幅25个基点。

会后公布的经济展望显示，美联储官员对美国经济预期并未大幅调整，将今年的GDP增长预期小幅下调0.1个百分点，明后两年的GDP预期不变，今年的失业率预期上调0.4个百分点，明后两年的上调0.2个百分点，今年的PCE通胀预期和核心PCE通胀预期增速分别下调0.3个和0.2个百分点，明年的分别下调0.2个和0.1个百分点。

会后，鲍威尔在新闻发布会上表示，美联储并非急于降息，降息50个基点主要是为了确保美国经济实现软着陆，并强调美国经济目前没有衰退迹象，也不认为经济衰退即将到来。他警告称所有人都不应当认为降息50个基点是新的趋势，下一步的行动取决于经济数据，未来并没有设定任何固定的利率路径。

图12024年6月利率点阵图图22024年9月利率点阵图

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对此，东方金诚解读如下：

在当前美国经济动能放缓但仍具备韧性、通胀持续回落但并不陡峭的背景下，美联储依然以50bp大幅开启降息，主要是在近期失业率连续上行的背景下，为防止劳动力市场快速降温、确保经济软着陆的“前置性降息”，某种程度上也包含了对7月未降息25bp的“补偿”；另一方面，也是从金融稳定出发，前置降息应对此前金融市场提前“抢跑”可能引发的风险。

从当前数据表现来看，美国经济仍有一定韧性，尚未出现明显的衰退迹象；同时，7、8月数据表明，核心通胀的回落速度也相对偏缓，因此理论上来看，以50bp的非常规大幅降息开启降息周期的必要性并不强，历史上看也较为罕见。我们认为，50bp的大幅降息作为美联储的政策保留选项之一，更多的是出于提前防范就业市场失速风险的考量，符合“前置性降息”的特征，同时也彰显了美联储防止其行动落后于曲线的承诺和决心。

近几个月美国劳动力市场迅速降温、非农数据大幅下修，让美联储感到可能存在降息过晚而导致就业市场快速恶化的风险，因而需要在9月加大幅度降息进行“补偿”，属于前置性降息。可以看到，今年6-8月，美国非农新增私人部门就业月度移动平均值仅为9.6万，大幅低于1-5月的平均值18.5万，其中7月、8月新增就业均显著不及预期；更重要的是，7月失业率快速升至4.3%，接近劳动力市场快速恶化的拐点并触发了判断经济步入衰退的“萨姆法则”；8月失业率也依然保持在4.2%。其他就业指标，如JOLTS职位空缺率、ECI薪资增速等，均呈现下行趋势。对比2019年8月降息前新增就业三个月移动平均值在12.6万人、失业率在3.6%-3.7%的水平，近几个月就业市场的迅速降温以及非农数据的大幅下修，让美联储感到可能存在降息过晚而导致就业市场快速恶化的风险，因

而需要在9月加大幅度进行“补偿”，避免重现此前加息时政策行动过缓的风险——鲍威尔在本次会

议后表示，如果在7月会议前拿到7月非农数据报告，很可能在当时就开启降息。

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此外，通胀对降息的掣肘减弱，也是美联储能够大幅降息的基础。8月核心CPI虽同比下行受阻、环比小幅反弹，但从整体趋势来看，今年以来核心CPI的下行总体较为顺利——同比增速从年初的3.9%持续回落至8月的3.2%，较2022年9月6.6%的峰值回落一半。同时，通胀的广度和粘性也在持续下降：反映通胀广度的8月克利夫兰联储截尾中值CPI同比从7月的3.31%继续回落至3.22%；反应通胀粘性的亚特兰大联储粘性CPI则从7月的4.13%回落至4.07