中国民营上市公司可持续增长财务问题实证研究-财务能力.docx

?

?

中国民营上市公司可持续增长财务问题实证研究

财务能力

?

?

论文导读:：在民营企业上市之初。企业可持续增长财务模型的重构。中国民营上市公司财务能力分析。

论文关键词：民营企业，可持续增长，财务能力

?

一、企业可持续增长财务模型的重构

在外部市场条件不变的情况下，上市公司的财务可持续增长率是公司的盈利能力、资本结构、股利分配政策以及增发和配股数和价格所决定的，上市公司收益成长的动力主要来自于上市公司资产的增加,也就是股东权益的增加和负债的增加。在资本结构合理且保持不变的情况下，其成长的动力主要来自于股东权益的增加。而股东权益的增加一方面来自于上市公司的留存收益的增加，另一方面来自于增发或配股筹集的资本。这样一来,对于上市公司来说,财务可持续增长率的提升主要有两个途径:一个就是努力提高公司的内部资产管理和使用效率,降低成本,提高自身的盈利能力；另一个就是通过提高增发和配股的数量和价格,以权益资金的增加来推动每股盈利的增长。因此,理性的上市公司的理财策略应该是：一方面不断通过提高内部资金使用效率，加强内部成本控制,提高资产收益率；另一方面就是在提高资产收益率的基础上进行权益资金的筹集，来实现公司内生增长和外延增长的结合。本文采用的模型即扩展之后得到模型，

SGR=-1[①]

建立企业的可持续增长模型是可以将希金斯模型的五个假设约束条件全部放开的。关于该模型的几点思考:

1.从该模型可知，任何公司均可以通过提高自身、资产管理能力、安排恰当的资本结构、采取合理的股利分配及筹资政策而实现可持续增长。因此，任何公司都不应放弃这种努力。

2.公司可持续增长率要受到内部资源(资本结构、管理效率、股利分配政策等)和外部环境(产品销路、增发配股条件等)的双重约束，妄想脱离公司实际情况和环境约束而实现高速增长是不现实的杂志网。

3.基于该模型的可持续增长率是当前经营效率和财务政策决定的内在增长能力，因此一个理智的企业在增长率问题上并没有多少回旋的余地财务能力，尤其是从长期来看更是如此。一些企业由于发展过快陷入财务危机甚至破产，另一些企业由于增长太慢遇到困难甚至被其他企业收购，这说明不当的增长速度足以毁掉一个企业。

二、数据的选取与描述性统计

1、数据的选取。

本文所用的实证数据较多，主要包括前述108家民营上市公司2005-2009年的年度财务数据及2004年、2010年的部分数据资料，其数据来源于CSMAR数据库(中国股票上市公司财务数据库查询系统)、万德数据库、中国证监会网站等，样本的选取上，我们采取下列原则：

第一，选取在2004年12月31日前上市的公司2005年—2009年的年报数据进行研究。因为张宗益、黄建新(2006)的研究表明我国首次公开发行股票的上市公司在发行前一年、发行当年和发行后第一年有非常显著的盈余管理行为，而发行后的其他年度没有发现盈余管理的证据。为防止企业的盈余管理行为对数据序列的稳定性产生不良影响，把数据的起始时间定位于2005年。

第二，由于ST和*ST企业的生产经营出现了巨大的非正常干扰因素，因而剔除在2005年-2009年间被ST和*ST的企业。

2、样本的描述性统计

参考所属证监会的行业分类，我们所选的108家样本公司，涉及了13大行业中的9大行业，因行业分类中制造业包含的内容、涉及的领域比较多，涉及是8个细分行业，因此样本公司大部分集中在制造业(共有59家)，这也与我国是制造业大国的实际情况相吻合。在制造业内部，民营上市公司的分布呈现出分布面广而分布点集中的特征。在8个制造业子行业中，其中尤以机器设备仪表业为多，共有38家，占制造业样本公司总数的35.16%。另外，样本公司中属于综合类和房地产类的分别有13家，批发和零售商共10家财务能力，信息技术业7家。民营上市公司囊括了从传统行业到高科技行业再到主业不明晰的综合类三个极端，从另一个侧面也说明，民营上市公司的行业分布确实较为广泛。

表1样本总体的行业分类

?

行业

民营上市公司数目

电力、煤气及水的生产和供应业

2

房地产业

13

建筑业

1

农林牧渔业

2

批发和零售贸易

10

社会服务业

1

信息技术业

7

制造业

59

综合类

13

合计

108

三、实证研究与结果分析

1．研究假设

我们首先根据重新构建的可持续增长模型，来计算每一年度的可持续增长率（SGR），然后根据公式g=(本年度销售收入-上年度销售收入)/上年度销售收入计算实际增长率(g)

建立待检验假设:H：=0，即假设可持续增长率(SGR)与实际销售增长率(g)之差的均值为零，即民营上市公司可持续销售增长率(SGR)与实际每股收益增长率(g)没有显著差异，也即民营上市公司实现了可持续增长;

备择假设H:≠0，即民营上市公司可持续增长率(SGR)与实际销售增长率(g)有显著差异，