春风动力-市场前景及投资研究报告-中国全地形车，中大排摩托车龙头，出海高端化，引领新成长.pdfVIP

证券研究报告|2024年09月24日

春风动力（603129.SH）优于大市

中国全地形车及中大排摩托车龙头，出海、高端化引领新成长

核心观点公司研究·深度报告

全地形车及中大排摩托车国内龙头稳健成长。春风动力是国内全地形车和中汽车·摩托车及其他

大排摩托车龙头企业，出口收入占比较高（2023年出口收入占76%）。公司

全地形车出口量及出口金额在国内领先，在欧洲实现市占率第一，北美市占

率保持前列；公司在国内中大排摩托车市场上保持市占率前三，从2021年

底开始加强摩托车出海布局，有望成为全新增长点。2024年推出新一期股权

激励计划，聚焦战略方向，助力稳定长远发展。

高端新品上市，开启全地形车新时代。经测算2028年全球全地形车市场空

间有望达158亿美元，其中UTV/SSV市场空间有望达131亿美元，占比83%。

全地形车市场集中度高，过往以美系（北极星、庞巴迪等）和日系（本田、

雅马哈等）为主，春风动力经过多年积累，在产品及技术、渠道、品牌方面

形成竞争壁垒，2023年全球销量市占率超15%。公司产品在应用场景、车型

细分、动力性能等方面较头部对手仍有提升空间，2024年公司迎来产品大年，

U10PRO/U10XLPRO/Z10/Z10-4等多款重磅新品上市，开启全地形车新时代，

新品较原有产品的动力性大幅提升，丰富产品矩阵，较头部竞争对手进一步

缩小性能差距，公司有望凭借新品在高端领域实现向上突破。

摩托车爆款频出，有望助力国内市占率提升。2023年中国中大排摩托车销量

渗透率不足5%，每万人人均销量3.7辆，较日本及欧美有较大差距，随着消

费者对玩乐类摩托接受度增加，渗透率有望提升。国内中大排摩托集中度高，

公司具备打造爆款的丰富经验，拥有强大的销售网络及知名度，建立起两轮

摩托车领域深厚的护城河。近年来公司的新品上市节奏提速，2024年推出

150SC/450MT/500SRVOOM/675SR-R等多款新品，有望拉动国内摩托车市占率

提升。公司旗下电动品牌极核逐步构筑包含电自、电轻摩、电摩的完整产品资料：Wind、国信证券经济研究所整理

矩阵，产品下沉有望打造第三成长曲线。相关研究报告

出海空间广阔，摩托车出海成长可期。经测算全球的中大排市场空间总计约

381万辆，主要于北美、南美、欧洲、南亚东南亚等地，销量空间远高

于国内，美国、欧洲、土耳其等重点市场上排量结构差异较大，中国品牌市

占率较低。2022年公司摩托车业务从国内为主转向国内及海外并重，借助过

往摩托车领域积累的优势，将国内成熟产品导入海外，产品较日系、美系竞

品具备较强的性价比优势。公司海外摩托车渠道较竞争对手有一定差距，渠

道持续强化布局，摩托车外销有望迎来较快发展，成为重要的支撑点。

盈利预测与估值：考虑到公司摩托车业务国内市占率有望提升，出口成长空

间大，全地形车新品上市后持续拓展在高端领域的销量空间，预计

2024/2025/2026年公司净利润13.1/16.4/20.4亿元，EPS为8.6/10.8/13.5

元，给予24年20-23xPE，对应目标价172.8-198.7元，相较当下具19%-37%

空间，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

风险提示：新车上市节奏及销量不及预期；汇率、运费等外部环境波动；中

美贸易环境变化；库存水平过高。

盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E

营业收入(百万元)11,37812,11014,95118,22021,759

(+/-%)44.7%6.4%23.5%21.9%19.4%

净利润(百万元)7011008130816352043

(+/-%)70.4%43.7%29.8%25.0%24.9%

每股收益（元）