福斯特-市场前景及投资研究报告：胶膜龙头，规模成本领跑，开拓电子材料业务.pdfVIP

公司研究

证券研究报告太阳能2024年09月23日

福斯特（603806）深度研究报告推荐（维持）

胶膜龙头规模成本双领跑，开拓电子材料业目标价：18.48元

务新篇章当前价：13.91元

福斯特是全球光伏胶膜龙头，深耕胶膜领域二十余年。公司平台化发展，主营

光伏封装材料、电子材料和功能膜材料等产品，其中胶膜业务贡献公司主要营

收，2024H1营收占比超90%。2024年，公司计划于越南、杭州、苏州等基地

同步扩产，年底胶膜产能有望突破30亿平，进一步巩固龙头优势。

光伏胶膜需求量持续增长，产品迭代升级有望支撑价值量。（1）尽管电池组件

技术持续迭代，这些电池技术路线均需要胶膜提供封装及保护的功能，目前暂

无颠覆性技术迭代出现，中长期需求可见度高。（2）配合电池组件技术升级产

品，例如N型渗透率提高POE类胶膜需求，0BB技术新增皮肤膜、一体膜等

需求，新产品有望支持价值量。（3）光伏装机持续增长，带动光伏胶膜需求。

预计2026年光伏胶膜需求量可达78.4亿平，2022-2026年CAGR约29%。

公司坚定扩张胶膜产能巩固规模优势，成本占优盈利长期领先。（1）规模占据

行业半壁江山，并通过控价策略稳定市场份额。福斯特出货稳居行业第一，大

幅领先其他同行，市占率长期维持约50%。凭借规模及成本优势，公司在胶膜

行业拥有较强的定价权，2022年以来，公司采取控价稳份额策略，保障了较公司基本数据

高的市场份额。2024年，公司规划于越南、杭州、苏州等基地同步扩产，到总股本(万股)260,873.58

2024年底公司胶膜产能有望突破30亿平。（2）凭借规模采购及工艺积累等因已上市流通股(万股)260,873.58

素，单位成本持续领跑行业。长期以来，福斯特凭借规模优势、工艺积累、产总市值(亿元)362.88

品结构等因素毛利率持续领先行业；2023年行业竞争加剧，部分企业毛利率流通市值(亿元)362.88

转负，而公司仍能保持较高毛利率；2023年公司胶膜业务毛利率为14.5%，领资产负债率(%)26.69

先二三线企业加权平均毛利率约9.4pct。我们认为公司成本优势主要源于规模每股净资产(元)5.92

采购优势以及长期的工艺积累。公司采购规模大，议价能力更强，测算2021-12个月内最高/最低价31.50/13.29

2023年采购成本优势约1%-6%；尽管目前原材料粒子价格回落明显，且振幅

相较于之前更窄，但在需求相对低迷的背景下，福斯特能够提供更大规模的采市场表现对比图(近12个月)

购订单，采购优势有望长期保持。公司是业内少数具备自主研发成套设备能力

2023-09-22~2024-09-20

的企业，设备自制与工艺配套可以有效提高生产效率摊薄固定成本。（3）规模15%

效应叠加资金优势，期间费用率明显低于同行。分拆来看，公司财务费用率领