2021年 【10页】人口的向光及逆光：人的流动及迁徙——宏观看城投（一）.pdfVIP

固固收专题

定

收

益2021年02月21日人口的向光及逆光：人的流动及迁徙——宏观看城

研

究

固定收益研究团队投（一）

——固收专题

杨为敩（分析师）梁岩涛（分析师）王宇辰（联系人）

yangweixiao@kysec.cnliangyantao@kysec.cnwangyuchen@kysec.cn

证书编号：S0790520050002证书编号：S0790520070003证书编号：S0790120110040

固⚫省份间的人口流动：“人往高处走”和“人往低处走”的并存

收（1）人口的流动是一个经济现象。无论就省份还是城市去看，可以明显观测到

专

题的规律是：夜光指数越闪亮的地区，人口流入率越高。

（2）如果某省的人口流动不能被夜光指数所解释，那这一部分偏离恰恰可以被

“人往低处走”所解释。各个省份的大部分人口流动可以被夜光指数（经济繁荣

程度）所解释，而被夜光指数解释不了的部分（即各省份的人口流动偏离）则与

该地区的人口密度负相关，即所偏离的部分是被高密度人口挤出的部分。

⚫代表地区为调控趋严的北京上海和调控趋松的西部地区及一二三线城市

（1）北京、上海政策调控趋严，人口转为净流出。在北京及上海这类密度超大

相关研究报告的城市承受了越来越大的人口压力下，北京及上海开始实施相对严格的“控人”

政策，在户籍、购房等严格限制之下，人口开始转为净流出。

开（2）产业转移步伐加快带动西部人口回流。西部地区通过产业转移，来优化生

源产力空间布局，形成合理产业分工体系，并对西部地区引入更多的人口。

证

券

证⚫城市间的人口流动：三个主要的特征

券（1）对于绝大多数省份来说，人口都呈现出向省会城市集中的趋势。

研

究（2）人口向夜光指数偏高的地区迁移，对于城市间的人口移居来说，依然是适

报用的。

告

（3）对于夜光指数无法解释的省会城市人口流入部分来说，依然可以被过密的

人口密度的挤出效应来解释。

⚫从人口流动视角看城投：城投债的投资策略

（1）经济发展的强弱应该是人口流动的主要决定因素，人口本身也是一个自我

加速的要素。根据经济增长率的构成，影响总产出的要素分别为：技术进步、资本

积累、人口增长。

（2）很多城投企业目前并不具备自主盈利能力，主要通过财政补贴来维持运营，

因此区域经济的景气程度可能会影响到城投企业的偿债能力。

城投债的投资策略：目前来看，城