2024 新型烟草行业：全球合规化有望加速，龙头或将受益.pptx

新型烟草行业：

全球合规化有望加速，龙头或将受益;

1-5月我国电子烟出口增速有所回落，各区域分化，监管仍为核心变量。

·2024年1-5月，我国电子烟出口额约44亿美元同比-3.4%,单5月出口同比+0.2%。分区域看，1-5月我国对美国电子烟出口额(美元计)同

比+22%,增速自上年低基数修复；对英国出口额同比-13.2%,主要为一方面上年同期出口基数较大，另一方面2023年下半年英国宣布拟于2025年实施一次性电子烟禁令，可能导致终端备货情绪下降。

美国：非法与合规仍为核心矛盾，监管边际变化值得关注。

·从英美烟草Vuse在美国20-21年份额崛起、22年至今增速放缓的进程看，监管是影响品牌增长的核心变量。我们认为，目前美国市场的核

心矛盾仍为非法vs合规市场，而从近期美国监管边际变化看，合规产品或在持续得分：1)6月FDA撤销换弹式品牌JUUL的禁止上市令，并首次给予薄荷醇口味NJOY电子烟上市许可令，或意味着监管对合规产品更为“宽容”,合规产品口味放宽亦有助于产品竞争力提升。2)尽管目前非法产品仍对合规产品存在挤出效应，但以英美烟草为代表的国际烟草巨头正积极推动监管，包括推进州层面的PMTA注册法案.启动337调查，从州立法、国际贸易维度加强对非法产品打击，有望逐步收复非法市场(约占整体的50%)。

英国及欧盟：一次性监管趋严，换弹式有望受益。

·2024年英国政府颁布草案拟在2025年4月起正式禁止销售一次性电子烟；同期，27个欧盟会员国讨论考虑禁止口味电子烟，虽并未落实立法，但监管趋严已逐步成为趋势。此前，受益于宽监管，西欧一次性电子烟品牌22-23年集中爆发，一次性品牌如爱奇迹在西欧市占率达22%,而传统换弹式龙头Vuse亦推出一次性产品及时跟进、稳住份额。

·近期欧洲监管的趋严，未来行业格局或面临二次洗牌，若在监管推动下，未来英国及欧洲区域重新向换弹式切换，具备产品及合规优势的换弹式产品亦有望重拾市场份额，制造商盈利能力亦有望逐步改善。

投资建议：全球合规化有望加速，建议关注合作头部客户的合规制造龙头思摩尔国际。公司业务端国内市场影响趋弱、业绩逐步修复。在行业全球合规的背景下，头部烟草公司优势持续凸显，公司绑定优质大客户、协同客户维持海外份额领先，有望受益于全球合规趋势实现稳步成长。

风险提示：政策风险，国际贸易摩擦风险。;

1行业增速分化，监管仍为核心变量

1.1出口端：1-5月电子烟出口美国高增，英国回落

■1.2零售端：电子烟需求以欧美为主，监管仍为未来增长的主要变量

1.3零售端：HNB为传统烟草龙头主导，预计增速将超电子烟

■2美国：非法与合规为核心矛盾

■3英国及欧盟：一次性监管趋严，换弹式有望受益

■4投资建议：建议关注合规制造龙头思摩尔国际

■5风险提示;

年初以来我国电子烟出口增速有所回落，各区域增速分化。

●从总额看，2024年初以来我国电子烟出口额载高基数下同比有所回落。我国是全球最大的电子烟制造国和出口国。据海关，2023年我国电子烟出口额达约111亿美元，同比+12.5%。2024年1-5月，我国电子烟出口额约44亿美元同比-3.4%,单5月出口同比+0.2%。

从量价看，出口销量保持双位数增长，单价延续下降。2024年1-5月我国电子烟出口量(按Kg计)同比+16.6%;单价(美元/Kg)受均价较低的一次性在全球范围的流行影响，自2023年有统计数据起同比延续下降。

从产品形态看，封闭式雾化设备占比仍在提升。2023年全球雾化设备按出厂规模计，封闭式(含换弹式与一次性)、开放式与特殊用途雾化器占比分别为61%、28%、11%,其中封闭式设备保持占比提升趋势。;

年初以来我国电子烟出口增速有所回落，各区域增速分化。

●目前我国电子烟出口主要目的国分别为美国(28%)、英国(16%)、德国(7%)、韩国(7%),欧美仍为主要需求市场。

近期对美国出口恢复较好增长。2023年我国对美国电子烟出口额(美元计)同比+0.4%,主要为出口均价下行所致，我们认为可能与单价较低的非法一次性产品结构性提升有关。2024年1-5月我国对美国电子烟出口额同比+22%,增速自上年低基数修复。

近期对英国出口有所回落。2023年我国对英国电子烟出口额(美元计)同比+18%,主要为自2022年起，英国一次性电子烟终端需求旺盛，带动我国电子烟产业链对英国出口高增，尽管单价亦有下降，但出口量增长更大。2024年1-5月我国对英国电子烟出口额同比-13.2%,主要为一方面上年同期出口基数较大，另一方面英国出台一次性电子烟禁令草案，或导致终端备货情绪有所下降，对我国出口