能源化工行业市场前景及投资研究报告：三桶油对比.pdf

证券研究报告

2024年三桶油对比报告

2024年9月24日

投资要点

◼三桶油业务分析对比：1）营业收入：中石油一半的营业收入于油气销售，中石化的营业收入的比例

相对均衡且稳定，中海油营业收入以原油为主。2）毛利率：中石油、中石化整体毛利率稳定，中海油毛利率

近三年呈上升趋势。3）上游业务情况：中石油、中石化原油产量较为稳定，中海油原油产量提升；三桶油的

天然气产量稳定上升。2023年，中海油、中石油、中石化的储量寿命分别为10、11、7年。4）下游业务情况：

中石化的原油加工量规模大，当前保持在2-2.5亿吨/年，中石油原油加工量同样呈上升趋势；中石油和中石化

的成品油以柴油、汽油产量居多，煤油产量最少。中海油上市公司体内没有炼化业务，炼化业务在中海油集团。

5）终端业务情况：中石化、中石油的加油站数量分别是我国的第一位和第二位，规模优势显著。中海油上市

公司体内没有加油站业务，加油站业务在中海油集团。

◼三桶油财务分析对比：1）油价与业绩关系：中石油、中石化业绩与油价呈倒“U”型，分别在Brent油价100

美元/桶、80美元/桶附近盈利能力最好，中海油盈利能力与油价近乎正相关。2）财务比率：三桶油近两年

ROE水平整体提升，资产负债率水平保持稳定。3）现金流水平：随着国资委对央企现金流考核的重视，三桶

油2023年经营性现金流改善。4）资本开支：中石油资本开支最多，其次为中石化、中海油。5）资本投入业

务占比：中石油在勘探与生产的投入占比高，中石化各业务投入相对比较平衡，中海油所有资本投入到上游勘

探开发与生产，其中开发占比最高。

◼投资建议：三桶油是国内头部的油气公司，拥有巨大的油气储量规模，有突出的勘探开发开采、炼油、化工和

销售能力，具有显著的资源和规模优势，且公司抗风险能力强，建议重点关注中国海油/中国海油

（600938.SH/0883.HK）、中国石油/中国石油股份（601857.SH/0857.HK）、中国石化/中国石油化工

股份（600028.SH/0386.HK）。

◼风险提示：地缘政治风险；宏观经济波动风险；成品油需求复苏不及预期。

中海油：低成本+高股息，高资本开支推动增储上产

•低成本优势明显，构成中海油核心投资逻辑。

•中海油维持高资本开支和产量增长。

•海上资源储备丰富，助力中海油可持续增长。

•盈利预测与投资评级：根据公司增储上产新项目推进情况，我们维持2024-2026年归母净利润分别1500、1635、

1729亿元，按2024年9月23日收盘价对应A股PE分别8.6、7.9、7.5倍，对应H股PE分别5.4、5.0、4.7倍。公司盈

利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。

•风险提示：1）风险；2）油价波动风险；3）新能源加大替代传统石油需求的风险；4）经济制裁风险。

中海油盈利预测与估值

盈利预测与估值2022A2023A2024E2025E2026E

营业总收入(百万元)422,230.00416,609.00453,605.83485,200.06506,732.67

同比(%)71.56-1.338.886.974.44

归母净利润(百万元)141,700.00123,843.00150,025.80163,523.03172,920.01

同比(%)101.51-12.6021.149.005.75

EPS-必威体育精装版摊薄(元/股)2.982.603.16